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广钢股份:借势电梯龙头,布局新兴产业 预计广日股份将通过与广钢股份的置产置换实现电梯主业借壳上市,公司是电梯行业全产业链布局的企业。公司全资控股的广日电梯是华南区域的中低端电梯龙头,公司通过控股广日电气、广州赛维拉和广日物流公司实现电梯控制系统、电气设备、电梯导轨以及电梯安装维保工程物流服务的全产业链布局。 公司的盈利主要来自于电梯及电梯零部件相关产业,经营业绩与日立中国高度相关。公司参股30%日立电梯中国,日立电梯中国长期股权投资的投资收益占2010年归属母公司净利润60%以上。公司控股的广日电气和广日物流对日立电梯中国、日立电梯(上海)和日立楼宇设备制造(天津)的销售合计占比分别超过80%和90%。广日股份业绩波动直接取决于日立电梯在华的经营情况。 电梯行业市场空间依旧广阔,中国电梯行业仍处于稳定增长阶段。中国电梯2010年实现销售超过30万部,同比增长15%以上。在政府大力推动保障性住房建设的背景下,电梯行业增速有望保持在15%-20%。日立电梯在华单品牌市场份额排名第二,电梯集团在华市场份额排名第三,我们预计公司增速将同步于电梯行业保持15%左右增长。 广日股份通过广日电气进军LED照明产业,采取引进技术自主消化的方式进入智能停车领域。公司全资控股的广日电气是依托公司积累的电气设备技术成功进军LED照明领域,2010年公司实现LED照明收入2000多万,预计2011年全年该项业务有望实现8000-10000万元收入。公司引入日本新明和及德国威尔的全球领先的智能停车技术进行自主消化,由于智能停车装置在法律上存在盲区以及行业技术壁垒有限,公司在目前市场环境下盈利较为困难,预计随产业升级和行业标准不断规范,公司智能停车装置业务有望迎来快速发展。 广日集团向政府申请到2012、2013年分别不低于1亿元政府补贴,我们预计该项政府补贴将为广日股份12和13年分别带来0.09元--0.13元区间EPS的增厚。广日集团向政府有关部门申请2012年下半年专项补贴和2013年上半年专项补贴分别不少于一亿元,用于进一步发展其控股的广州广日股份有限公司的半导体照明(LED)项目。根据政府补助发放对象的不同,该项补助计入营业外收入后其适用所得税率和税收征管主体的差异,对2012和2013年EPS的影响预计在0.09—0.13元之间。 预计广日股份将通过本次资产置换实现主业借壳上市,作为广东省国资委唯一的机电类上市公司平台,在国有资产证券化的大背景下,持续的资产注入或可期待。 我们预计广日股份2011、2012年的经营性每股收益分别为0.4和0.44元(扣除非经常性损益),结合可比公司上海机电以及资产注入预期,我们认为给予广日股份15-20倍市盈率较为合理,对应公司2011年的合理估值区间在6-8元,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:资产置换方案存在股东大会审议被否决的风险,房地产调控对于电梯行业的影响超出预期
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