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齐翔腾达:甲乙酮涨价风波再起,未来看好丁二烯 报告摘要 甲乙酮涨价风波再起,4万吨新增产能投放恰逢其时 甲乙酮经过5月份无量下跌之后,近期受日本甲乙酮下游企业复工以及国际甲乙酮价格大涨,市场信心突增再次掀起涨价风波。我们认为,随着下游需求的增加以及即将到来的大规模检修,甲乙酮价格仍有上涨动力,近期的中枢价格将在16000元/吨左右。公司新增4万吨甲乙酮产能预计将在6月份投产,恰逢甲乙酮涨价之时,直接受益甲乙酮涨价带来的利好。 丁二烯将成为公司未来新的利润增长点 公司利用超募资金投资的10万吨/年丁二烯项目最快将于年底达产。丁二烯生产主要控制在三大油企手中,十二五期间产能增速在9%左右,而受益于汽车需求的高速增长以及轮胎替换需求,下游需求增速将达到11%左右,未来丁二烯景气度将进一步上行。我们即使按照丁二烯当前价格23000元/吨计算,预计12年能为公司新增销售收入21亿元左右,贡献净利润4亿元以上,增厚EPS0.9元左右,成为公司新的利润来源。 稀土顺丁橡胶将为公司带来业绩和估值双提升 公司通过与哈尔滨博实公司合作,投资5万吨/年稀土顺丁橡胶生产。稀土顺丁橡胶生产工艺完全复制公司控股子公司投资的俄罗斯生产企业成熟生产工艺,12年底实现工业化生产是大概率事件,保守预计未来5万吨稀土顺丁橡胶的年化利润在10000万元左右,成为公司新的利润来源,而且公司作为第一家家工业化生产顺丁橡胶企业,其估值也将大大提升。 维持“强烈推荐”评级。预计2011-2013年EPS分别为1.61元、和2.26元、2.89元,按照最新股价30.10元,对应的PE分别为18倍、13倍和10倍,目前公司估值处于低位。短期来看,由于日本地震导致东南亚地区的甲乙酮供不应求,甲乙酮价格看高一线;长期来看公司有丁二烯和稀土顺丁橡胶提供持续增长动力,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1,原材料供应不足风险;2,甲乙酮价格大幅波动风险;3,募投项目进展低于预期风险。
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