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东阿阿胶:良好的抗通胀品种 提价推动业绩快速增长。2010年实现营业总收入24.64亿元、5.94亿元,同比分别增长17.88%、46.18%,净利润的增长大幅超过收入增长,主要源于2010年阿胶块产品经历了4次提价,带动总体毛利率水平提高了6个百分点。2011年一季度,提价效应继续显现,营业收入、净利润同比增长10.7%、60.99%。毛利率水平同比提升了14个百分点。 阿胶块——提价控量。公司对于阿胶块的战略是定位高端人群,提价控量,这一战略不仅是为了应对驴皮收购价格的上升,更是想通过提高价格,打造阿胶产品的高端形象,促使其价值回归。阿胶块从2010年开始提价,1月份两次累计提价33.3%(从393元/kg提价至516元/kg),5月份提价5%(从516元/kg提价至542元/kg),10月份再次提价10%(从542元/kg提价至596元/kg)。从去年4次提价的结果看,全年销售额估计9-10亿元,销量保持稳定。今年1月份再度提价60%,目前已是954元/每公斤,虽然一季度的销售量受到了一定影响,下降了20%,但从去年全年销量的情况看,随着四季度阿胶消费旺季的来临,我们判断阿胶块全年销售量变化不大。 阿胶浆——控价放量。公司对于阿胶浆的定位是拓宽渠道,控价放量。去年阿胶浆销售额6-7亿元,其中医院市场贡献了8000万左右。公司将加大对医院市场的营销力度,针对肿瘤患者放化疗后70%都有贫血的病症,积极开拓潜在消费人群。同时,阿胶浆产品已进入14个省份的新农合目录,基层医疗市场也是公司的发展重点。 阿胶保健品——着力培育过亿产品。阿胶保健品包括桃花姬、阿胶原粉、水晶枣等,2010年销售额大约2-3亿元,今年2月份提价10%。通过电视购物、B2C网络销售,以及直营连锁业务,促进保健品销售。预计保健品未来2-3年仍将保持快速增长,增速40%-50%。 打造驴皮原料战略。公司目前驴皮原料来源于三方面:基地周围辐射的驴皮供应商30%、外贸进口10%、国内驴皮供应商50-60%。公司目前有13个驴皮原料基地,计划在十二五期间再造7个,花10年时间达到1500-2000吨的阿胶供应规模,基本满足公司每年2000吨阿胶的消耗量。同时,公司计划扩大九朝贡胶原料GAP基地规模,配合阿胶价值回归,保障九朝贡胶生产原料供应。 给予“增持”评级。预计公司2011、2012、2013年实现营业收入33.53亿元、41.49亿元、51.14亿元,同比增长52%、34%、32%,净利润8.84亿元、11.84亿元、15.62亿元,同比增长52%、34%、32%,每股收益1.35元、1.81元、2.39元,对应动态市盈率32倍、24倍、18倍。给予公司2011年40倍PE估值,合理估值54元。
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