下周最具爆发力的六大牛股(9.7)(3)

　　华泰证券:自营翻番、资管改善,AssetMark完成上市与并购

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：王维逸 日期：2019-09-06

　　净利润实现稳健增长,自营占比大幅提升:1)公司19H1营收和归母净利润同比分别增长35.18%和28.43%,业绩平稳增长,增速小于行业平均(103%)。19H1公司净利润率与ROE分别为36.5%与7.4%,ROE高于行业平均6.9%。2)自营、经纪、资管、信用、投行业务收入占比分别为31%、20%、13%、11%、5%,自营占比同比提升12个百分点。

　　自营收入强势翻番,经纪业务市场份额提升稳居第一:1)公司19H1实现自营业务收入34.3亿元,同比大幅增长120%;截至19H1公司自营资产规模达2332.95亿元,较年初增加57%,其中股票114.59亿元,较年初增加55%。2)19H1实现经纪业务收入22.4亿元,同比增长21%;公司19H1股基成交额11.09万亿元,市占率达7.51%,较18年提升40bp,仍高居全行业第一。佣金率则小幅下滑,由18年的万分之2.1降至万分之1.9。3)19H1实现投行业务收入6亿元,同比下滑25%,受季节性因素影响,上半年IPO承销金额仅为4亿元,下半年公司已完成4笔科创板IPO项目,且后续储备充足。

　　资管结构改善逆势增长,AssetMark成功上市并完成并购:1)19H1资管业务收入同比逆势增长19%至14.0亿。截至19H1资管总规模9,267亿元,较年初增长19.31%,资管结构持续改善,单一资管占比下降3%至72%。

　　集合资管占比提升1%至16%。2)信用业务收入12.7亿元,同比微降3%。

　　19H1两融余额564亿元,较年初增长30%,股票质押待购回余额460亿元,较年初下滑14.7%。3)AssetMark成功于美国上市,并完成了对GFPC的收购,AUM较年初提升24.96%至560.51亿美元。截至19Q1,AssetMark的市场占有率达到10%,排名第三位。4)截至19H1,“涨乐财富通”月活数达749万,位列证券公司类APP第一名。

　　估值

　　受二季度市场行情回落影响,我们将19/20/21年归母净利润预测值由83/94/107亿元下调至73/89/103亿元,鉴于公司下半年将充分受益于科创板带来的业绩增量,且持续享有政策红利,在低基数下19年业绩有望大幅回暖,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

　　北京君正重大事件快评:国产替代先锋,打造“处理器+存储器”双平台

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：欧阳仕华,高峰 日期：2019-09-06

　　优秀的嵌入式CPU芯片及解决方案提供商,致力自主创新,

　　公司2005年由国产微处理器的最早倡导者在业内著名风投资金的支持下发起,致力于基于MIPS架构,研制自主创新的CPU技术和产品。主营业务为微处理器芯片、智能视频芯片等产品及整体解决方案的研发和销售。目前已发展成为一家国内外领先的嵌入式CPU芯片及解决方案提供商。

　　公司拥有全球领先的32位嵌入式CPU技术和低功耗技术,基于自主创新的MIPS32兼容的XBurst CPU和视频编解码等核心技术,推出了一系列具有高性价比的微处理器芯片产品和智能视频芯片产品,其中微处理器芯片主要面向智能家居、智能家电、二维码、智能穿戴、智能门锁等物联网市场和生物识别等市场,智能视频芯片主要面向商用和家用消费类智能摄像头及泛视频类市场。

　　全球处理三大架构X86、ARM、MIPS的演化过程中,X86和ARM商业生态的崛起,使得MIPS生态发展有所挤压,兼容性的问题导致公司在移动互联网时代逐步退出平板和智能手机,营收也有所下滑。但是伴随着智能视频芯片的量产以及在智能家居、可穿戴等产品上的突破和快速发展,公司重回增长。

　　公司2019年上半年营收1.44亿,同比+40.3%,归母净利润0.37亿元,同比+211.61%。主要产品微处理器芯片、智能视频芯片,营收分别同比增加20.72%、76.06%,毛利率则同比增加4.5、7.24个百分点。期间费用率大幅减少,整体净利率和毛利率大幅提升。受益于IOT市场的爆发,主要芯片产品营收和利润均呈现大幅改善态势,各系列的芯片产品在音频处理、多媒体性能、视频编解码性能以及智能化处理等拥有性价比和功耗上的突出优势,成为国产替代的主要受益者之一。

　　公司持续加大技术研发,优化XBurst2 CPU的相关技术面向物联网类市场中的中高端应用,展开了RISC-V CPU的研发工作,有望成为中国在处理器上打破两项垄断的领航者,持续开发智能视频领域的新产品,面向深度学历领域的协处理芯片也完成了小批量投产,电池类IPC市场取得突破。

　　打造“处理器+存储”双平台,拥抱国产替代大趋势

　　公司发布了收购北京矽成的方案,合计交易作价72亿元,其中通过支付股份对价金额为55.8亿元,通过以每股价格22.46元发行2.49亿股支付,而剩余不超过15亿元则以配套融资以及公司的结余募集资金和超募资金及部分募集资金利息支付部分现金对价的方式。目前整体方案还需股东大会审议。业绩承诺方面,北京矽成在2019 年度、2020 年度和2021 年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于4,900 万美元、6,400 万美元、7,900 万美元。

　　北京矽成为控股型公司,自身暂未开展业务,其业务由全资子公司ISSI、ISSICayman 以及SI EN Cayman 等经营。北京矽成自成立以来,一直专注集成电路存储芯片、模拟芯片的研发和销售,主要客户均来自于专业领域行业,包括汽车行业、工业级医疗行业以及通讯、消费电子等行业,主要产品包含DRAM/SRAM/FLASH/ANALOG等几类产品。18年北京矽成DRAM 产品收入位列全球第七、SRAM 产品收入位列第二,拥有较强的竞争优势。

　　若重组成功,双方各自在研发和市场上的优势,实现研发技术、客户资源和销售渠道的共享,有效降低技术开发成本和销售费用,从而进一步提升主营业务利润空间,有效增强彼此竞争力,形成上市公司与北京矽成相辅相成、相互促进的协同效应,进而增强整体的盈利能力和持续竞争力,形成“处理器+存储器”双平台。

　　北京矽成的下游产品应用以汽车类产品为主,其周期性小,主要客户均为全球知名的汽车电子经销商或整机厂商,客户相对集中且较为稳定,与北京矽成形成了长期稳定的合作关系。受智能驾驶升级和新能源车普及推动,全球汽车电子市场推动的存储类市场有望迎来快速增长,半导体在汽车中的应用可达年均11.9%的增长率。

　　在研发上,北京矽成形成了相对完整的自主知识产权成果,并打造了面向专用领域存储芯片的丰富产品业务体系。同时,北京矽成的产品主要面向专业领域行业,包括汽车行业、工业级医疗行业以及通讯等领域都有较强竞争力。公司有望充分发挥质量管控、技术研发、产品类型、客户及市场规模等多方面的协同效应,进一步强化上市公司的行业地位。

　　国内优秀的半导体设计公司,打造“处理器+存储器”双平台,维持“买入”评级

　　公司作为国内优秀的嵌入式CPU芯片及解决方案提供商,致力于国研制自主创新CPU技术和产品,充分受益国产替代红利。收购北京矽成后打造“处理器+存储器”双平台,进一步增强自身竞争力。

　　如果不考虑并购,我们预计19/20/21年公司归母净利润0.69/0.87/1.06亿元,若考虑重组预计19/20/21年备考归母净利润分别为4.12/5.35/6.59亿元。若增发股本2.49亿股,增发配资0.47亿股,则总股本4.97亿股,对应19/20/21年EPS为0.83/1.08/1.33元,当前股价对应PE为70/54/44倍,对比同行业兆易创新、汇顶科技等公司估值处于中游,考虑到存储器周期明年触底回升的可能,以及公司自身业绩的高速增长,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　一, 并购重组进展不达预期。

　　二, 存储器价格下滑,下游需求萎缩,至北京矽成业绩不达预期

　　三, 公司自身芯片业务增长不达预期