十大机构测大势:下周春季行情重启?(2)
左晓蕾:新股发行体制改革需避免瞎子摸象
新浪认证资料显示为"银河证券首席经济学家"的左晓蕾3月8日在微博称,新股发行体制改革是一个系统工程,需避免瞎子摸象。
左晓蕾认为,新股发行体制改革是一个系统工程,需避免瞎子摸象;临时停牌应该是系统工程中的一部分,还应该包括中介串谋定价的约束、退市制度、超募资金管理、高管辞职套现收益的高征税率立法、上市公司分红制度、欺诈赔偿制度、培养中国的浑水公司、集团诉讼制度、竞价方式的改革等,改革是大象工程的一部分。(证券时报网)
华生:新股发审制度改革将重造中国股市
经济学家华生日前接受中国证券报记者专访时表示,发行审批制度改革是中国股市面临的又一历史性重大制度变革,需要综合配套推进。如果只从新股定价或发行节奏等任何一点上做,将带来非常扭曲的后果。他认为,人为控制发行价不可行,市场化改革不能走回头路,但自由上市的注册制只是乌托邦的幻想,世界上并不存在。发审制度改革是重造股市的二次股改,需要制订整体方案、周密部署、重点突破、全面推进。
发审制度改革将是重大制度变革
中国证券报:目前,新股发行改革引起热议,为什么会如此受关注?
华生:现在提深化新股发行制度市场化改革,主要缘自两年前新股发行定价市场化改革后出现了发行"三高"现象,引起了市场广泛质疑。为了缓解"三高",用一般市场经济增加供给、加速扩容的办法去平抑供需失衡,结果导致高套现和市场不断下行,股指十年涨幅为零,引起投资者更大不满。投资者有怨气,"三高"成了出气筒,因此逼出新股发行改革。
中国证券报:你觉得新股发行改革应该如何推进?
华生:其实,我国的发行审批制度是一个相互联系的整体。现在,新股发行、再融资发行、债券发行、资产重组和再发行、退市制度、市场的买方机构基金、卖方机构券商乃至保荐人的资格和通道,样样都是要审批的。在这个大环境中,如果单搞一个新股发行改革,就会遇挫和造成新的扭曲。
所以,要打的是整个发审制度这个"大仗",而不是新股发行的"小仗"。在这方面,我们已经有教训,新股发行定价市场化本来是件好事,但在市场结构的扭曲和其他方面的改革都未到位的情况下,只是单兵独进,很难成功,还引来了各种所谓"伪市场化"的抨击。可见,如果整个旧制度不变,只动发行价格,就会出"三高";人为抑制发行价,就会出现新股暴涨爆炒;如果只放开发行节奏,就会引来大扩容和股市暴跌。
因此,只从某一点上去做,总会带来非常扭曲的后果。2009年发行改革前,我在中国证券报发表了一篇题为《新股发行改革的几个核心问题》的文章,指出改革要整体配套,单单放开定价,"由于发行定价的市场化改革必然导致新股发行市盈率的极端差异化,一些小盘科技股的发行市盈率会迅速攀升,这会使发行市盈率的分化发展到极致,从而导致改革受到过度的聚焦和拷问"。因而,我建议如果一定搞发行价放开,可从主板开始。现在看来确实如此。同样是市场化询价,主板大盘股询价只询出几倍的市盈率,还认购不足,而创业板的小盘股就询出上百倍市盈率来。所以,询价机制当然有改进的余地,但那不是真正的问题所在,改革不能单兵独进,技术性的修补无济于事。
市场化改革不能走回头路
中国证券报:现在大家讨论的重点就是发行价格太高,你认为有什么好办法能把新股价格降下来?
华生:如果只是想把发行价降下来,那太简单了,改革前就是这样,用行政性"窗口"指导设置一个20倍发行市盈率的"天花板"。但市场化改革的步子迈出来了,再走回头路是没有前途的。
如果用各种办法人为控制发行价,无非发行价格可以低一点,但首日涨幅又多了,这是"跷跷板",按住葫芦浮起瓢。例如,朗玛信息(300288)中止发行后,发行人学乖了,把价格定低了一点,但一上市又涨个80%,二级市场投资者还得高位接盘,结果更糟。如果高价发行,至少钱在上市公司,现在钱让打新者白白拿走了,净资产少了,企业的发展后劲更差了,上市不久还得又来再融资。所以,千万不要借深化发行体制改革的名义"开倒车"。
中国证券报:市场上对存量发行和券商自主配售权的讨论特别多,这对于新股价格是否有抑制作用?
华生:引入存量发行,只会使原始股东更加提前套现。
我从来是坚决反对在现阶段引入自主配售权的。自主配售权在西方是因为新股卖不出去,所以要路演和给券商配售权,这是为了把上市企业推销出去。而在中国新股涨幅这么大的情况下,这就是一个特权,谁和发行人、保荐机构关系好,它们就把股份配售给谁,这只是增加了暗箱操作和寻租的空间。
目前如果引入配售权,包括提高网下配售比例,将是把卖方市场的解决方案搬到买方市场,完全是本末倒置。只有等到新股卖不出去时,才能给券商配售权。现在要支持的是买方,而不应增加卖方机构的权利。
中国证券报:大家都在讨论新股价格过高,到底什么价格是高、什么是低?你觉得价格多高比较合适?
华生:这个问题问到了点子上。价格高低不是人为认定的,而是由市场决定的。因此,二级市场上的股价就是合适的价格,因为那是在当前市况下供需平衡的产物。现在很多人也是据此判断新股定价太高。他们说,新股市盈率动辄达几十倍,但二级市场平均市盈率只有十多倍。但不客气地说,这个比较完全是错误的。长安街的房价是北京房子均价的两倍,这就能说明长安街的房价不合理?现在又说要用同行业市盈率来指导发行定价,这个靠谱了一点,但仍然大有问题。在中国股市上,即使企业属于同一个行业,大盘股与小盘股的市盈率就相差极大。在目前沪深主板上,总股本小的、总市值小的股票 ,市盈率达几十倍乃至一百多倍。创业板新上的企业盘子更小、质地更好,但市盈率并不比主板上同类企业高,你凭什么说它是高价?还有人说,很多新股上市一年后价格下跌了,说明当初定价高了。问题是,在去年的熊市中,老股价格一年也下跌了一大截。如果遇到牛市,大家都涨,那就说明当初定价低了?可见,只看到一点表面现象就议论得很热闹,就给新股发行改革乱开方子,是要出事的。如果连问题是什么都没搞明白,症结更没抓住,怎么可能真正推进改革并解决证券市场的问题?我以前就说过,市场化定价的镜子照出了我们的市场结构扭曲,那不是镜子的过错。如果只围绕镜子做文章,那就是本末倒置了。
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