今日最具爆发力的六大牛股(9.10)(2)

　　安琪酵母:可看长久的全球龙头:量利空间仍大、波动逐步平滑

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：王克宇 日期：2019-09-09 公司作为酵母行业龙头, 国内市占率 55%+,全球市占率 17%,是消费行业稀缺的全球龙头标的,但由于市场对公司长期空间认知模糊+历史上公司业绩的周期波动,影响了市场对公司的估值。 我们认为市场对公司价值有所低估。本篇报告, 我们详尽展望公司的长期价值,同时对可能的周期性波动提供我们的看法。

　　核心观点 质地优秀的消费全球龙头: 18年全球市占率 17%,国内市占率 55%以上,地位卓越, 市占率提升显著。历史业绩优秀, 上市以来营收增速稳健,且具备强盈利能力和健康的经营性现金流,是优秀的消费行业全球龙头标的。

　　望长远,"坡长雪增厚":酵母需求空间仍大、构建长坡,利润率中枢长期提升动力强:

　　1、 需求展望:国内稳健成长仍有空间,国外接棒潜力巨大。

　　(1)国内酵母需求: 下游烘焙场景拉动全盘年增长 6.6%,渗透率提升带动存量酵母市场54%-73%的空间提升

　　(2)国内酵母抽提物需求:应用场景丰富,味精/鸡精替代尚有 6倍空间

　　(3)海外酵母需求:增量开拓,接棒成长空间巨大。

　　2、 利润率中枢展望:短看价格中枢提升,长看海外扩张更强盈利能力的结构性拉动。

　　(1)存量产品提价+产品结构升级带来价格中枢提升;

　　(2)海外更高盈利能力产能的结构占比提升:海外盈利能力强(高于国内产线 6-10pct),后续海外产能开拓带动结构性占比提升催动盈利能力长足改善。

　　论波动:长看公司周期性弱化与消费性增强,估值提升值得期待: 公司历史营收保持 15%+的稳定增速,业绩波动主要来源于成本端,即糖蜜周期与产能周期,长期看,两大周期均有平滑趋势,后续公司业绩波动有望削弱:

　　1、 糖蜜周期:从糖蜜需求端看, 低端白酒需求下滑+环保成本提升,糖蜜需求端缩减明显; 从供给端看, 产量滞后白糖价格 2年, 20年后产量可能小幅缩减, 但整体糖产处于历史低位波动有望平缓; 综合看,我们认为国内糖蜜需求不足叠加供给端弹性减弱,海外糖蜜结构性占比提升共同作用,将持续提供糖蜜价格平滑动力;

　　2、 产能周期:酵母前期产能扩张集中叠加产能投入成本高,资本开支对业绩产生较大影响。 近年来公司产能释放趋于平缓, 19-20年预计酵母折旧成本占营收比为 6.7%/6.89%,相比 18年变化-0.19/0.00pct,产能端释放对业绩影响得到平滑。 未来, 叠加公司折旧基数的增大/部分产线折旧结束与新增折旧之间的抵消,公司产能周期影响有望进一步平缓财务预测与投资建议 我们看好公司长期价值,维持公司 19-21年 EPS 预测 1.14/1.42/1.61元,维持 19年 26倍市盈率,目标价 29.64元,维持"买入"评级。

　　风险提示环保限产恢复不及预期, 自然灾害等导致糖蜜产量不及预期,汇率风险

　　万科:销售稳健,拿地积极性提升

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：吕聪 日期：2019-09-09 事件描述公司 8月实现销售面积 277.4万平,同比增长 7.8%;实现销售金额 441.3亿元,同比增长 15.1%;1~8月份累计实现销售面积 2740.9万平,同比增长 5.4%;实现销售金额 4263.2亿元,同比增长 9.8%。

　　事件评论 8月销售金额同比增长 15.1%,短期销售韧性仍在。公司 8月实现销售金额 441.3亿元,同比增长 15.1%;销售面积 277.4万平,同比增长7.8%;当月销售均价 15908元/平,较上月的 15372元/平增长 3.49%。

　　1-8月实现累计销售金额约 4263.2亿元,同比增长 9.8%;累计销售面积 2740.9万平, 同比增长 5.4%。 8月公司销售面积增速环比增长 5.6pct至 7.8%,显示短期销售韧性仍在,需求不宜过分悲观。

　　8月公司拿地积极性明显提升,建面与金额分别同比增长 92%与 55%。

　　8月公司单月拿地建面 683.7万平,同比上升 92%;1-8月累计拿地建面 2649.4万平,同比下降 22.9%。拿地价款方面,公司 8月单月拿地总价 343.2亿元,同比增长 54.8%;1-8月累计拿地总价约 1740.4亿元,同比下降约 10.0%。拿地强度方面,1-8月公司累计拿地面积/累计销售面积比例为 96.7%(1-7月为 79.8%) ,累计拿地金额/累计销售金额比例为 40.82%(1-7月为 36.6%) 。整体看在销售承压且融资渠道收紧下,公司 8月拿地积极性提升,行业龙头公司集中度提升逻辑凸显。

　　8月拿地聚焦二三线城市,拿地均价同比下滑。公司 8月拿地总建面683.7万平, 集中在二线及强三线城市, 其中二线城市约 261.2万平(占比 38.2%),三线城市约为 382.4万平(占比 55.93%) ,公司土地获取仍然以都市圈城市为主。拿地成本方面, 8月拿地均价 5019.36元/平,同比下降 19.4%,主因三线城市拿地占比较高。

　　龙头经营稳健,配置价值凸显。公司销售积极,经营稳健,净负债率35.04%处于行业低位,稳住住宅开发基本盘并拓展多元化业务,有望获取超越同行的α收益。我们预测公司 2019-2021年 EPS为 3.64、 4.37、5.24元,增速为 22%、20%、20%、对应 PE 分别为 7.06x、5.88x、4.91x,维持"买入"评级。

　　风险提示: 1. 宏观经济变动及行业调控政策存一定不确定性,或对公司经营产生影响;

　　2. 流动性环境变化或对公司业绩产生一定影响。