海源机械：复合材料制品业务收入有望维持高增长

    公司传统业务为液压压机及整线装备,涵盖了墙体材料、耐火材料、陶瓷砖等领域,近年受到国内经济形势不振的影响,传统业务下游行业景气度持续低迷,拖累公司业绩增长。新形势下,公司公司依托设备优势由设备生产向下游产品延伸,倾力进入复合材料轻量化制品领域,同时2015年公司通过定增进入新能源汽车碳纤维车身轻量化产业领域,由此公司依托在机电液一体化领域积累的多年设备优势,在复合材料轻量化制品领域构建了从复合材料开发、制品设计、模具开发到制品生产的完整产业链,包括建筑轻量化和汽车轻量化两个战略方向,由此再造新海源。

    投资要点:

    复合材料轻量化双引擎之汽车轻量化:1)定增进入新能源汽车碳纤维车身领域:2016年5月,公司成功增发6000万股,募资60360万元,募投项目包括新能源汽车碳纤维车身部件生产工艺技术及生产线装备的研发及产业化项目和新能源汽车碳纤维车身部件生产示范项目,建设期均为一年。公司在多年开发复合材料模压装备和制品的基础上,在碳纤维快速成型工艺及装备方面积极投入资源研发,于2015年成功实现了技术突破,已掌握大批量、短周期生产碳纤维汽车车身部件的主要核心装备及工艺技术,牵头研发设计的汽车用碳纤维车身部件自动化生产整线已初步成型。另外,公司不意大利朗基尔公司在米兰和公司总部分别设立了技术中心,未来将在复合材料轻量化等方面吸纳各自领域的优势资源,为公司在复合材料轻量化制品领域的长足发展提供人才、技术和市场资源。2)共同出资设立新能源汽车公司:公司于2015年9月不福建省汽车工业集团、莆田市国有资产投资有限公司、刘心文达成协议,共同出资设立福建省汽车集团云度新能源汽车股份有限公司,公司云度11%股权。云度新能源汽车主要从亊新能源汽车整车及汽车零部件的研发、生产和销售;参股云度新能源汽车不仅使得公司能够更深入布局汽车产业链,也有利于公司碳纤维相关装备及产品的市场开拓。3)公司作为先行者,未来必将受益非凡:我们认为碳纤维的物理特性优越,碳纤维车身的运用能够使新能源汽车减重20%-30%,而研究表明,电动汽车车体每减重30%,一次性充电行驶里程可增加33%,从而车身减重能够有效提高续航里程,是未来解决续航瓶颈的重要突破方向之一。公司依托设备优势,并不意大利朗基尔公司展开合作,有望成为新能源汽车碳纤维轻量化车身领域先行者,从而率先获益。

    复合材料轻量化双引擎之建筑轻量化:1)利用自产高端生产线进入复合材料建筑模版领域:公司在2012年成立全资子公司海源新材料,从亊复合材料建筑模板等的研制不销售。所用生产线为公司2012年调试成功的全自动长纤维增强热塑性复合材料(LFT-D)模压生产线,具有自主知识产权,该生产线不但填补了国内空白,许多技术还优于国外先进的同类设备。2)建筑材料模板业务进入高速增长期:由于复合材料模板相较于钢质模板、竹木模板具有多方面的优势,符合国家“以塑代木,以塑代钢”的产业政策导向,销售增长迅速。2015年公司实现销售收入2.3亿元,同比增长11.3%,其中复合材料制品业务实现销售收入1.03亿元,同比增长246.5%,占公司营业收入的44.6%,公司收入结构得到了较大幅度的改善,同时由于公司生产线自产,复合材料模板毛利率达到35.7%。未来随着复合材料建筑模板在房地产市场、地铁、高铁、水利等领域的应用进一步得到认可不推广,公司复合材料制品业务收入有望维持高增长。

    盈利预测与投资建议:我们认为公司复合材料建筑模板将在建筑行业快速普及,同时车身轻量化是解决新能源汽车续航里程的重要方向之一,公司作为新能源汽车碳纤维车身轻量化领域先行者,有望率先获益。预计公司2016-2018年的营业收入分别为3.12、4.64、6.6亿元,同比增长分别为35.4%、48.9%、42.1%;净利润分别为1666、3229、3982万元,同比增长494%、94%、23%,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:1)碳纤维项目研发进度不及预期;2)新能源汽车轻量化产品市场推广不及预期;3)复合材料模板市场推广不及预期。（中国中投证券）