面对中国市场调整 需要保持头脑冷静

 今年夏末，全球市场遭遇了一场动荡，主要归咎于市场担忧中国经济放缓及美国今年秋季加息将带来的潜在影响。无论是何原因，我们认为最重要的是从宏观角度看待这类市场调整，并保持冷静及寻找潜在机会。

  我们无法确定本轮市场波动是否已终结，或者将继续波动。需要指出的是，全球各大股市已多年未出现大幅调整。巴西或俄罗斯等个别市场今年已下跌逾30%，但其他许多股市尚未出现能够被归类为熊市的跌幅。

  目前各市场普遍弥漫着悲观及不确定情绪，因此有些市场可能仍需要经过进一步下跌后才会企稳。然而，在过去20多年里，我们的团队见证过由于衍生工具的使用增加及政府政策变化带来的强烈影响，并在互联网消息传播呈迅猛增长的情况下，导致所有市场(股市、商品及债券)普遍波动加剧的情况。

  我们知道，许多市场及行业的估值已偏高，因此本次市场下跌并非完全出乎我们预料。特别是中国，我们很清楚由于政府的鼓励，国内A股市场严重的投机现象已将股市推升到不可持续的高位。在结局不可避免的情况下，中国投资者对市场下跌怨声载道，而政府也在积极尝试重振市场升势。

  中国央行8月底再度减息(去年11月以来第五次减息)，并下调存款准备金率。在金融体系的大量资金未被投入市场的情况下，并非很多央行都能这样做；不仅因为市场已丧失信心，而且由于各种谨慎的规定，银行并未增加放贷。中国央行希望最新的这项措施能够促使金融体系将资金释放出来。

  在这种环境下，我的主要观点是什么？在其他人都急于卖出的情况下，别害怕买入。但同时需要谨记的是，买入的最佳时机是在所有卖方已完成抛售的时候——说来容易，做起来难！

  牛熊与机遇

  虽然市场下跌会让投资者感到痛苦，但我们认为这是机遇期；我们将致力发掘估值低廉的股票，以待市场最终回升。

  我已对新兴市场国家的股市进行过研究，并发现牛市持续时间通常比熊市更长，而且按百分比计，牛市的涨幅大于熊市跌幅(附图)。当然，新兴市场过去的走势未必能够反映未来的表现，但我认为投资者必须保持长线眼光，并将投资风险分摊在一段时期内——因为尝试捕捉市场时机通常会让人大失所望。

  在前景暗淡以及其他人纷纷卖出的情况下进行投资，需要保持坚毅，但这种时候往往能发掘最佳的价值，前提是你需要做足功课。

  尽管如此，在利用目前这种市场调整时，我们都会非常谨慎，并非常细心地为投资组合选取股票。目前，我们对中国及其他多个新兴市场国家的消费主导型股票非常感兴趣，因为我们认为这是长线增长机遇之所在。

  对中国的观点并未改变

  尽管近期市场波动，但我们认为中国市场及经济的长期前景仍然看好。我们并不认为近期的调整意味着中国正出现任何形式的经济或市场崩溃，而我们对中国的投资观点并未因此而改变。

  我认为中国的部分改革措施将会带来积极作用：

  ·随着工资持续快速增长，当局正不断努力将经济增长结构从投资带动型转变为国内消费带动型。

  ·制定计划解决产能过剩及促进开放、公平及透明的市场，显示当局对国有企业的长期盈利能力采取更稳健的态度。虽然国有企业改革一直较为缓慢，但我们认为这方面将持续取得进展。

  ·我们认为国有企业管理层采取更加商业化的管理方法将带来利好影响；近期一家中国主要石油公司的管理者在与我们交谈时，表示该公司将实施与绩效挂钩的薪酬机制。这正是我们所期待的变革，将产生积极作用。

 ·中国、欧元区及日本的货币宽松政策对金融体系及债务可持续性有利。

  中国国内生产总值持续放缓已引起广泛关注。值得再提的是，中国经济增长率或会持续放缓，但人们常常忽略的一点是，虽然中国经济的百分比增幅确实在放缓，但实际的美元金额仍在不断增长。当2010年中国经济增长率为10%时，经济增量约为8440亿美元，但在2013年增长率为7.7%时，经济增量为9860亿美元(附表)。而且我要强调的是，以中国经济的庞大规模来看，7%的增长率也不容小觑。我们不应对经济放缓感到惊讶。

  我最近造访了中国一座超大型购物中心——成都新世纪环球中心。这座占地170万平方米的购物中心就像一座小城镇，包含写字楼、商铺、800多间酒店客房、一座溜冰场及一座拥有人造沙滩和人造太阳的水上乐园。在我访问期间，商场客流如织，酒店客房全部订满。这使我确信近期中国零售销售数据确实仍然非常稳健。更重要的是，门票价格较高(相当于约25美元)的水上乐园仍然全场爆满，再加上购物中心内大型百货商店的生意如此兴旺，我认为这明显反映出民众消费能力的旺盛。

  成功投资并非易事

  最后需要强调的是，我们是注重基本面及采取自下而上选股策略的投资者，我们投资组合的国家及板块组成是选股流程的副产品。当然，我们并非无懈可击，而且我们的步调可能会与看重短期消息及结果的主流媒体不一致。能源板块的情况就是这样一个例子。

  去年以来，原油价格快速下跌令许多基金经理及分析师感到意外，而许多投资者已撤出对能源类企业的投资。我们认为，能源价格波动性将持续存在，但长期需求增长形势维持不变。尽管最近几年商品价格普遍下跌，但我们继续投资于该板块，并专注于我们认为能够经受价格下跌考验的低成本生产商。此外，这当中许多企业的估值极具吸引力，并拥有稳定的基本面，能够在下跌期间保持更稳健的表现。

  有时候，投资者可能会很难经受住不确定性的考验。但正如约翰·邓普顿爵士(Sir John Templeton)所说：“成功投资并非易事。它需要我们具备开放思维、不断研究及作出关键的判断。”■

  (作者Mark Mobius为美国富兰克林邓普顿新兴市场团队执行主席。)