财政部减免高新企业税收 15股享受盛宴(3)
投资要点：
收入稳步增长，净利润提升五成。上半年公司实现营业收入7.7亿元，同比增长33.8%，实现归属于母公司股东的净利润5262万元，同比增长50.3%，每股收益0.15元。由于业绩快报发布在前，业绩符合预期。同时预告2010年1-9月业绩增长30%～50%。
黑电增速趋缓，平板电视结构件业务毛利率下滑。上半年液晶电视行业销量增速趋缓，产量增速受春节储备库存较多影响下滑更快，CRT电视行业继续萎缩，公司黑电结构件业务收入仅增长9.2%至5.3亿元，占主营收入比重降至76.9%(-11.7%)。外资品牌不断降低液晶电视售价导致电视行业盈利能力下降，导致公司平板电视结构件毛利率下降0.7%。预计液晶电视行业增速将继续放缓，激烈竞争态势不改，公司黑电结构件业务将继续承受压力。
白电开拓卓有成效，汽车业务快速增长。白电结构件上半年收入增加3.4倍至1.1亿元，占主营收入比重达16.1%，成为突出的新增长点。同时随着规模的扩大，白电毛利率上升7.81%至19.34%，是上半年整体毛利率上升0.70%的主要来源。其中空调业务占比最大，收入同比增长3.8倍至0.89亿元。汽车结构件同比增长35.3%至2220万元，毛利率提升1.62%。上半年白电和汽车结构件的成功拓展初步展示公司业务模式的可复制性，我们看好其增长空间。
管理费用和财务费用率下滑，经营活动现金流净额为负。白电和汽车业务正处于开拓期，上半年公司销售费用和收入同步增长。收入规模增加分摊研发支出，管理费用率下降0.5个百分点。6月初发行股份带来财务费用降低，预计下半年影响将更大。经营活动现金流净额为负，是由于扩张期采购原材料较多所致。
风险因素：液晶电视行业竞争加剧；新业务扩展存在不确定性，仍有待证明。
盈利预测及投资评级：毅昌股份设计和制造整合的DMS业务模式在电视结构件外包领域获得成功后，向白电和汽车领域成功延伸打开增长空间。上调公司未来三年EPS0.43/0.57/0.70元，复合增长率32%，公司股价最近反弹较多，本次给予“增持”的投资评级。强调我们看好公司独特业务模式的扩张特性，并因其在家电上游配件行业有一定差异化竞争能力建议给予估值溢价。(中信证券 胡雅丽)
三元达 ：业绩基本符合预期 目标价25元
公司上半年实现营业总收入157，412，498.14元，归属上市公司股东净利润14，555，418.81元，同比分别增长32.04%和41.35%，对应基本每股收益0.15元，同比增长36.36%，基本符合预期。
分业务看，上半年无线网络优化覆盖设备销售收入11，729.77万元，同比增长22.62%；系统集成业务收入3，412.08万元，同比大幅增长103.32%；维护服务收入571.37万元，同比减少13.62%。分地区看，上半年公司西北、东北、华东和西南地区业务收入获得了快速增长，增幅分别达到251.39%、146.01%、85.32%和57.60%，但华北地区业务收入萎缩了33.21%。
综合毛利率微升0.26个百分点，期间费用率则略有下降
公司上半年综合毛利率为36.15%，同比提升0.26个百分点，受惠系统集成和维护服务业务毛利率分别提升2.26和21.27个百分点，但或受累运营商推广集采导致的产品销售下降，公司无线网络优化覆盖设备销售业务毛利率同比下降3.70个百分点。期间费用方面，公司上半年期间费用率为28.73%，同比下降0.97个百分点。随销售规模扩大及研发力度加大，公司上半年销售费用和管理费用同比均有逾30%的增长，但增长幅度小于营收增速。
募投项目贡献明年方可显现，预计今年1-9月净利增长30%-50%公司下半年将积极推进2G移动通信直放站数字化技改扩能项目、3G移动通信直放站产业化项目、营销服务网络扩建项目、数字电视无线覆盖设备扩能项目、技术研发中心扩建项目、宽带无线接入设备扩能等募集资金投资项目的建设。按照公司计划，除技术研发中心扩建项目建设周期为12个月外，其他项目建设周期均为18个月，即业绩贡献须明年方可显现。公司预计今年1-9月将实现归属上市公司股东净利润同比增长30%-50%。
公司上半年实现营业总收入157，412，498.14元，归属上市公司股东净利润14，555，418.81元，同比分别增长32.04%和41.35%，对应基本每股收益0.15元，同比增长36.36%，基本符合预期。
分业务看，上半年无线网络优化覆盖设备销售收入11，729.77万元，同比增长22.62%；系统集成业务收入3，412.08万元，同比大幅增长103.32%；维护服务收入571.37万元，同比减少13.62%。分地区看，上半年公司西北、东北、华东和西南地区业务收入获得了快速增长，增幅分别达到251.39%、146.01%、85.32%和57.60%，但华北地区业务收入萎缩了33.21%。
综合毛利率微升0.26个百分点，期间费用率则略有下降
公司上半年综合毛利率为36.15%，同比提升0.26个百分点，受惠系统集成和维护服务业务毛利率分别提升2.26和21.27个百分点，但或受累运营商推广集采导致的产品销售下降，公司无线网络优化覆盖设备销售业务毛利率同比下降3.70个百分点。期间费用方面，公司上半年期间费用率为28.73%，同比下降0.97个百分点。随销售规模扩大及研发力度加大，公司上半年销售费用和管理费用同比均有逾30%的增长，但增长幅度小于营收增速。
募投项目贡献明年方可显现，预计今年1-9月净利增长30%-50%
公司下半年将积极推进2G移动通信直放站数字化技改扩能项目、3G移动通信直放站产业化项目、营销服务网络扩建项目、数字电视无线覆盖设备扩能项目、技术研发中心扩建项目、宽带无线接入设备扩能等募集资金投资项目的建设。按照公司计划，除技术研发中心扩建项目建设周期为12个月外，其他项目建设周期均为18个月，即业绩贡献须明年方可显现。公司预计今年1-9月将实现归属上市公司股东净利润同比增长30%-50%。
给予“中性”评级，目标价24.75元
预计2010至2012年每股收益将分别为0.55元、0.74元和0.93元，对应19日收盘价的10年预测PE值为41.64倍，估值水平基本合理，给予“中性”评级，目标价24.75元。(华融证券 李振宇)
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