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瑞普生物(300119):业绩不及预期 静待重磅产品放量
瑞普生物预告2013年净利润同比增长2~10%,对应EPS0.76~0.82元,低于我们与市场的预期,因13年四季度家禽养殖业景气复苏缓慢同时公司营销和财务费用上升较快。公司同时公告13年利润分配预案,计划每10股转增10股并派发2元现金股利。
关注要点
收入逆势增长,客户结构优化:尽管13年下游养殖业景气低迷,但得益于产品线的扩充以及重点区域市场开拓的深化,公司整体收入依然取得 10%-20%的稳健增长,优于行业表现。从客户结构角度,13年大企业客户销售占比进一步提升,这将为公司后续产品的推广打下坚实基础。
14年猪圆环疫苗将更进一步:受养殖户集中出栏及补栏积极性低迷影响,12月猪圆环疫苗销售相对平淡。但考虑到猪圆环疫苗市场的广阔空间(疫苗渗透率不足20%)、公司产品定价竞争力强且品质优势突出(抗原含量超过一般品种100倍以上),我们预计14年猪圆环疫苗销售将迎来放量期。
内生增长与外延扩张并重:14年禽流感DNA 疫苗(或进入政府采购体系)、家畜腹泻疫苗等产品的上市将为公司注入新的内生增长动力。而在行业层面,规模养殖占比的不断提升、市场监管力度的加强以及落后产能淘汰将成为动物保健品行业加速整合的契机,而借助资金、研发和品牌优势,瑞普生物有望成为推动本轮行业兼并整合的领导者,通过外延式扩张弥补产品线短板后,公司长期竞争优势将进一步凸显。
估值与建议
鉴于下游景气复苏进程低于预期, 下调13/14年盈利预测10.8%/11.5%至1.54亿/2.32亿元;同时引入15年盈利预测,预计收入与净利润同比增长29%/31%。当前股本下,2013~15年EPS分别0.79/1.20/1.57元。
目前股价对应13/14/15年PE 分别为31.3x、20.8x 和15.8x,估值位于板块中下区间。在猪圆环疫苗销售放量、DNA 禽流感疫苗等重点产品推出以及外延式扩张的带动下,14~15年公司业绩将重回高速增长通道,短期业绩波动并不改变公司的中长期价值。维持“推荐”评级,给予目标价32.4元,对应14年27x 市盈率。中金公司
中国卫星(600118):航天政策与技术创新助力公司业务"两翼齐飞"
公司发展受益国家政策的大力扶持和自主创新能力。卫星产业属于国家战略性新兴产业,未来十年国家对卫星行业的支持力度只增不减。公司自主研发能力强,为业绩增长提供长期动力。
垄断国内小卫星研制市场,收入稳定可期。在国内小卫星研制领域占据80%的市场份额,受益于国家空间基础设施建设,预计“十二五”期间将有30颗左右小卫星订单;公司不断增强微小卫星研制生产能力,随着微小卫星需求的增大,产能释放可期。
卫星应用三大领域齐发展,打开成长空间:最近五年公司在卫星导航、通信和遥感三大应用领域快速发展。公司垄断军用和星载导航产品等高端市场,利润稳定;自主研发多项通信产品未来市场可期;遥感方面军方和公共部门需求稳定,未来可受益于国家“高分”专项。
盈利预测:我们预计公司2013至2015年营业收入分别为51.1亿、61.4亿和73.6亿。按照最新股本计算,相应的EPS分别为0.28元、0.33元和0.40元,对应2014年1月17日股价(18.15元/股)的PE分别为65倍、55倍和45倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。
股价催化剂:国家对卫星产业大力扶持,利好政策不断出台;关键技术突破促进卫星应用市场打开;公司未来卫星研制收入增长超过预期。信达证券
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