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2011年业绩略低于预期国元证券2011年实现净利润5.63亿元(每股0.29元),同比减少39.2%,略低于我们的预期6%,与业绩快报完全一致;第4季度净利润1.03亿元,环比大幅增长四倍以上。业务及管理费用刚性增长是2011年业绩下滑的主要原因。
主要发现:
国元证券全面开展融资融券业务,至2011年末,融出资金规模达到3.8亿元,同比大幅增长20倍以上;融资融券业务贡献的营业收入约3200万元,营业收入占比达到1.8%。
经纪业务市场份额2011年同比提升,且经纪业务净手续费率季度环比有所反弹。公司全年经纪业务市场份额累计同比上升0.03个百分点至1.08%。同时公司经纪业务净手续费率当季环比回升3.5%至0.084%。
扣除计提的资产减值损失影响后,自营业务第4季度仍扭亏为盈,取得收入3200万元。但同时未计入损益的自营业务税前亏损也有2亿元,为今年公司盈利带来不确定性。
在营业收入全年累计同比下降20.8%的情况下,业务及管理费同比增长6.2%,且2011年单季度平均都在2亿元以上,显示出业务及管理费的较大的刚性增长压力,将成为公司的长期制约。
盈利预测调整:
根据国元证券2011年业绩的情况,我们分别下调国元证券2012年和2013年盈利预测7.1%和11.4%至0.41元和0.44元。
估值与评级:
公司目前股价已距其目标价不远,相比其余大型证券公司来讲上涨空间较为有限。我们维持对国元证券“中性”投资评级。
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