微逆行业：欧美市场大有可为！

   2022年微逆行业的综合渗透率仍有较大提升空间。据IHS口径，全球平均、拉美、欧洲、亚洲（含中国）、国内（含台湾）10KW以内场景22年微逆渗透率预计分别为17.1%、30.1%、10.0%、1.0%、2.0%，对标美国市场的55.4%仍有较大提升空间。

   市场对微逆企业的担忧是什么？

   当前市场对微逆企业的担忧，与对户储的一样，即担心相关企业美洲或欧洲市场营收占比较高、未来美洲或欧洲市场整体增速若放缓，相关企业营收及业绩或将受到影响；如德业22H1微逆营收巴西、德国市场占比80%+、10%+；禾迈22H1微逆营收欧洲、北美市场占比50%、30%左右；昱能22H1微逆营收欧洲、美国、拉美市场占比35%、20%、30%左右。

   🌼拉美、欧洲渗透率提升空间较大，国内微逆企业在美国市场大有可为：

   我们认为：一方面拉美、欧洲的微逆市场的渗透率对标美国的渗透率仍分别有近1倍、4倍多的提升空间，未来拉美、欧洲市场整体增长有保障。

   另一方面，目前市场上3家微逆企业在美国微逆市场的市占率仍非常低，昱能、禾迈、德业在美国市场的市占率仅在2.1%、1.8%、0.1%左右（22H1数据），对比Enphase在美国市场70%左右的市占率，我们认为国内微逆企业在美国市场大有可为：随着其逐步拓展渠道，有望凭借高性价比的产品持续提升市占率。

   投资建议：

   我们重申看好MLPE（主要是微逆）赛道的观点，凭安全性强、经济性提升、运维方便的优势在小功率户用场景提升渗透率，同时国内相关企业在拉美、欧洲、北美等市场逐步拓展渠道，凭借高性价比的产品有望持续提高市占率。

   预计：

   1、迈威股份：22、23年业绩分别5.8、14亿元，23年股权激励费用1亿元，利息收入1亿元，对应23年36X；

   2、昱能科技：22、23年业绩分别3.9、9.8亿元（23年股权激励费用1亿元），对应23年46X；

   3、德业股份：22、23年业绩分别13.6、26.4亿元（23年股权激励费用2亿元），对应23年33X（考虑定增35.5亿元）；

   当前估值不仅与自身历史估值相比处于较低水平，而且与全球龙头Enphase的近2170亿元（317.6美元）市值相比，也已经极为低估，禾迈股份、昱能科技、德业股份。