关联交易占比高，生物制药CDMO——烟台迈百瑞能否闯关成功？

     1月18日，生物制药CDMO公司——烟台迈百瑞向创业板提交上市申请。

     烟台迈百瑞成立于2013年，专注于生物制药领域的CDMO。自成立以来公司已经服务客户超过了140余家，包括如恒瑞医药、翰森制药、正大天晴、复星医药等大型医药企业，如信达生物、君实生物、荣昌生物、康宁杰瑞、天境生物、康乃德生物、泽璟制药等创新生物科技企业，如清华大学、中国科学院等专业科研机构，以及如Gilead、BioAtla、LegoChem、Iksuda等国外药企。

     2021年公司营业收入达到了3.7亿，同年国内生物制药CDMO的市场容量约为159.31亿元，市场份额约为2.3%，国内排名第六，仅次于药明生物、药明康德、海普瑞、金斯瑞和勃林格骨格翰。

     中国生物制药CDMO市场竞争格局

     不过在这业绩背后离不开公司关联方的支持，而关联方数量多、交易占比高是公司是否能成功的风险因素。

     公司最初是由同济生物、同益生物、荣昌生物和烟台业达等公司共同投资成立的。正是因为股东有这么多生物制药公司，公司自成立以来关联关联交易就难以避免。

     报告期内，主要客户中，公司的关联企业包括荣昌生物、和元艾迪斯、时迈药业、杭州翰思生物医药有限公司、宜明昂科生物医药技术（上海）股份有限公司为等公司。

     公司来自于关联方客户的主营业务收入分别为3,015.56万元、6,437.23万元、8,048.08万元及9,825.87万元，占各期主营业务收入的比例分别为27.88%、30.06%、21.22%及35.69%，关联收入占比较高。

     而荣昌生物长期以来一直就比较高，带来的主营业务收入占比分别为10.23%、5.26%、14.06%及14.07%。

     虽然公司解释向关联方提供 CDMO 服务的价格与其向其他第三方客户提供相同或相似服务内容的价格相比无较大差异。

     但实际的情况是公司的毛利率低于行业平均水平，而且特地为荣昌生物开展的培养基业务毛利率更是低于行业水平。这不得不让人猜测公司的独立性问题。

     烟台迈百瑞毛利率

     烟台迈百瑞培养基业务毛利率

     也许因为有关联方可以提供部分业务，公司在研发投入的费用并不高，报告期内，公司研发费用率分别为7.39%、4.71%、3.75%及 4.74%，总体呈下降趋势，而且低于行业平均水平。

     烟台迈百瑞研发费率

     公司给以的解释是：

     奥浦迈及澳斯康均从事培养基业务及CDMO业务，其培养基业务收入占比较大而CDMO业务收入规模目前相对较小。

     金斯瑞生物科技下属子公司传奇生物主要从事新药研发、生产，导致其研发费用高；

     药明生物作为专注于从事生物药CDMO业务的龙头企业，其业务与公司更为可比，则与公司的研发费用率水平基本相当。

     虽然是有这方面的客观原因，但与药明生物这样的大公司相比，研发费率也是略低。假如没有关联方带来的营收支持，在现在没有足够研发投入的情况下，公司将来在市场上将如何保持持续的竞争力也是需要面对的问题？

     不过与关联方交易更可怕的后果是，业务做了但应收账款还收不回来，而这样的事情就发生在烟台迈百瑞身上。

     由烟台迈百瑞和和元生物2018年6月共同投资成立了和元艾迪斯，和元艾迪斯成立后即与公司开展合作。

     因和元艾迪斯由于自身资金状况受限而未能及时回款，公司预计无法收回和元艾迪斯相关款项，2022年9月末，公司对和元艾迪斯全额单项计提坏账准备641.46万元。

     虽然生物制药CDMO依然保持较高的发展，预计到2025年前还将保持32.7%的增速，但进入该领域的公司越来越多，制药企业及其他专业的CDMO也在逐步发展生物制药CDMO业务，生物制药CDMO业务的竞争必然会越加激烈。而关联交易又有这么多的烟台迈百瑞后续发展将会如何？又是否能否成功上市呢？