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基本面“找底”将制约行情发展
各种短中长期shibor利率全面回落、企业对银行信贷已从“争贷”转变为“慎贷”,在实体投资不景气、其他投资渠道不畅,欧美货币体系继续保持极度宽松的背景下,年初以来的A股市场又开始出现流动性充裕状态,2月下旬与3月上旬的市场似乎又回到2009年上半年类似的氛围中。 但是,目前市场的经济与政策背景与2009年是有着实质性差异的,一是2009年处于经济复苏周期,而目前处于经济下行周期;二是,2009年的政策处于强刺激阶段,而目前的政策为了促进调结构,同时也忌惮通胀重来,松动的空间比较有限。因此,现阶段A股在基本面谨慎与流动性充裕之间已开始形成博弈性震荡。值得注意的是,3月下旬与4月份的A股将迎来一季度数据压力期、政策放松预期弱化期、年报与季报披露完毕后行情结构的重整期。基本面谨慎与流动性充裕之间的博弈会进一步加剧,如果说前2个半月的A股由流动性主导,则后阶段行情受基本面因素制约更多些。 以往,界定中国经济冷暖的标准是GDP增速8%、CPI增速3%,今年“两会 ”政府工作报告提出的新目标是GDP增速7.5%,CPI增速4%。这个新目标按照以往的标准可界定为“类滞胀”,现在则是合理的。这意味着投资者对经济过热、滞胀、衰弱的认识标准发生了变化,进而会影响到投资行为的变化。 在已经公布的1-2月份经济数据中,规模以上工业增加值同比增11.4%,为29个月以来新低;固定资产投资同比增21.5%,创过去9年以来的新低;社会消费品零售总额同比增速降至14.7%,2月份贸易逆差创至少10年之最。这些数据综合显示经济正处于显性下降状态。问题不在于此,在“一年之计在于春”的旺季,1-2月份制造业投资增速从去年12月的31.8%大幅回落至24.7%,且2月份PMI显示企业库存短期化明显,表明企业对经济形势“心里没底”,进而压缩新增产能与原料库存。虽然,1-2月份全国房地产开发投资同比增速仍有27.8%(增速同比下降了7.4个百分点);但在销售乏力、库存高企、调控难松的背景下,后期房地产新开工持续走低是大概率事件,未来2-3个季度房地产投资增速仍有较大下滑空间。这意味着,一季度经济还处于“找底”阶段,很可能还不是一个新的经济底。 与经济疲弱相对应的是,2月新增贷款只有7107亿元,显著低于市场之前的预期。1-2月新增贷款合计为14488亿元,较去年同期15756亿元下降了1200多亿元。银行受制于存贷比是一个因素,更主要的原因是企业基于经济景气度预期不高,对信贷的需求愿望下降,这与去年同期的“争贷”已有天壤之别。2月份M2同比增速为13%,与“两会”报告确定14%的今年货币供应增速目标只有咫尺之遥,说明尽管经济疲软,但后续政策放松的空间非常有限。尽管2月份CPI 已降至3.2%,跌破了3.5%的一年期定存利率,但谁都知道2月份CPI回落有季节性原因,后一段CPI上升动力也不强有基数的原因,在目前国际大宗商品价格受欧美极度宽松刺激居高难下,国内涨价潮从农副产品已蔓延至工业品的态势下,并不表明政策会有显著放松。对于股市来说,CPI下降导致的正利率如果得以持续,并不利于市场流动性形势;反之,如果再次进入负利率状态,政策因忌惮通胀重来就更加难以松动。 在经济疲弱,通胀压力大的时候,调控政策的取向必然是“两难”。但在今年经济增速目标从8%下调至7.5%之后,在基数与之前持续调控作用下,今年CPI有很大概率低于4%的背景形势下,“两难”的难度已经低了很多。因此,今年的宏调政策既不会显著放松“保增长”,也不会再次紧缩“控通胀”。在“中性”政策背景下,股市行情的冷暖就更多取决于基本面谨慎与流动性充裕之间的博弈,两者对行情整体的影响是:经济景气度下降会导致行情估值水平下移,而流动性充裕的最大作用是促使市场估值水平恢复与提升,两者形成博弈关系又起中和作用。两者对局部性行情的影响是:基本面谨慎约束了指数的高度,流动性充裕则决定了个股行情的活跃度。因此,近阶段行情仍将维持指数滞涨、个股快速轮动的局面。
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