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中原证券:逆周期调控下的退与进
下半年A股市场投资机会来自于需求下行带来的通胀压力回落。这也意味着在货币与信贷政策实质性放松之前,A股市场将经历两阶段的盈利回落冲击:第一阶段来自于需求回落,第二阶段则来自于价格回落。
我们认为需求回落已经开始,市场正逐渐进入政策观察期。一方面,宏观调控的效果开始显现,政策继续加码的可能性不大;另一方面,国内通胀预期仍需管理,政策也难言转向。在这一阶段里,我们认为货币政策调控工具将按公开市场、存款准备金率、利率的优先次序来进行,后两者的使用频度将有所弱化。
前期A股市场经历了诸多密集出台的政策冲击,并且也反映了第一阶段业绩回落的现实。在政策进入观察期之后,第二阶段业绩冲击也有望告一段落,逆周期调控之下的A股利多因素将逐渐增加,流动性也有望出现较为明显的改善,市场向上的空间会因此而打开。
预计下半年上证综指主要运行区间为2600点-3200点,在20%的盈利增幅的假设下,对应2011年动态市盈率分别为12倍-15倍。
安信证券:下半年估值将温和下行
从目前的情况来看,总需求和企业盈利的调整幅度有限,估值水平和企业盈利下半年双双温和下行的可能性较大,因此,指数不会出现像2008年或者2004年那种断崖式的下跌,而可能以阴跌的形式完成调整。注意防范房地产行业资金链断裂的风险,这是当前能看到的最大风险。建仓时间可选在四季度后半段,以迎接明年一季度可能出现的行情。
市场分歧的关键在于企业盈利究竟有多大的下调空间。如果盈利剧烈下调,那么上证指数将跌破过去两年形成的箱体。历史上已经有过两次相似的经验,一次是2004年到2005年,一次是2008年下半年。2004年是因为宏观调控导致投资的剧烈下滑,2008年下半年是因为房地产投资和出口市场出现崩溃性下跌。
另一种情形是总需求和企业盈利的调整幅度有限,估值水平和企业盈利下半年双双温和下行,那么指数仍将维持在过去两年形成的箱体内运行。从产能周期的角度来看,目前的状况要好于2004年;从海外经济周期的角度来看,目前的状况也要好于2008年;而最大的变数来自于地产周期的调整。
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