周一机构一致看好的十大金股（9.23）(3)

　　万里扬公司动态点评:收入端小幅下滑强于行业,期待CVT放量贡献业绩弹性

　　类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东日期：2019-09-20

　　受益于CVT放量和轻卡变速器正增长,公司19H1收入只小幅下滑,明显强于汽车销量增速。19H1国内汽车销量增速为-,但是公司收入只下滑3.6,明显强于行业,主要原因为收入占比第一(占比为44.76%)的乘用车变速器业务受益于CVT放量,同比增长7.22,另外,收入占比第二(占比为30.99)的轻卡变速器业务受益于G系列高端变速器推广,同比增长6.90%。

　　公司扣非净利润继续大幅负增长。分季度来看,2019Q1/2019Q2归母净利润同比增速分别为-11.70%/-2,扣非归母净利润同比增速分别为-41.35%/-52.35%,主要原因为以下两点:
　　①公司内饰业务亏损扩大。全资子公司金兴内饰19H1营收2.00亿元,同比下滑36.52%,亏损0.36亿元,而18H1亏损0.12亿元,亏损增加0.24亿元。

　　②期间费用率大幅增加。19H1公司毛利率,较去年同期下降0.60个pct,下滑幅度较小,但是公司销售费用率/财务费用率/管理费用率(含研发费用)分别为3.33%/3.26%/10.78%,与去年同期相比增加+0.52/+1.59/+1.73个pct,期间费用率共上升3.84个pct。费用激增的主要原因为公司持续加强研发投入,持续扩产,以及相应经营资金需求增加而带动财务费用增加。

　　CVT25匹配车型放量正当时,CVT18、CVT38、AMT等多个拳头产品接力续航,继续看好公司19-21年的成长。

　　①在乘用车自动变速器领域,2019H1公司完成了18个车型的应用、匹配工作。2019年5月,CVT25搭载吉利汽车的远景SUV、帝豪GS、帝豪GL和奇瑞的艾瑞泽GX等国六车型正式量产;2019年6月,CVT25搭载吉利汽车远景S1的国六车型以及CVT18搭载吉利汽车远景X3的国六车型正式量产。同时,公司CVT产品获得了比亚迪汽车数款车型的定点,相关车型将于2019年内上市。此外,CVT产品进入一汽集团的供应商体系,将为一汽奔腾全系车型配套。在产能方面,上半年年产30万台CVT18产品生产线顺利投产,新增一条CVT25产品生产线也将在下半年完成调试。新产能+新产品,CVT放量渐入佳境。

　　②在乘用车手动变速器领域,公司新开发的6MT产品于2019年8月开始批量供应长城汽车,加上6MT产品在吉利汽车、奇瑞汽车等汽车厂的配套车型不断增加,且6M可有效替代外资品牌产品,MT业务有望再增厚。

　　③在商用车变速器领域,受国家严格治理“大吨小标”的影响,上半年国内超标重载型轻卡大幅下滑,公司重点推广的G系列高端轻微型变速器凭借高效、轻便和轻量化等特点,销量和市场份额得到稳固;同时,公司重点开发的轻卡AMT自动变速器在北汽福田高端车型投放市场后,获得高度好评,目前有6家车企的10余款车型正在开发,后续将陆续上市;此外,公司对标世界先进技术开发的中重卡变速器产品也有突破性进展,目前已匹配5家车企的8个车型,公司将推动相关产品尽早投放市场,继续夯实公司在商用车变速器的龙头地位。

　　投资建议:CVT凭借其售价低、省油的优点,成为替代MT的首选自动变速器,其在中国自主品牌汽车中的渗透率将快速提升。同时,万里扬的新一代产品CVT25性价比很高,其国内竞争对手又都出现一定问题,为万里扬提供了绝佳的扩张机会。万里扬CVT25绑定吉利等主流客户,将在19年下半年迅速上量,业绩弹性很大。另外,客户多样性持续增加,客户集中度风险也快速下降。根据汽车行业最新情况以及公司中报,对公司盈利预测做一定调整,预计公司2019-2021年总营收依次为52.15、78.83、94.52亿元,增速依次为19.31%、50.79%、20.20,归母净利润依次为4.22、6.08、7.25亿元,增速依次为20.05%、44.11%、19.15%,当前市值81.6亿元,对应PE依次为19.3、13.4、11.3倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示:①油耗标准推进不及预期;②新产品推广不及预期;②核心客户销量不及预期。

　　国祯环保事件点评:拟转让控股权给三峡集团,公司发展将步入新阶段

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩,任春阳日期：2019-09-20

　　三峡集团溢价受让公司控股权,彰显对公司未来发展充满信心

　　公司控股股东国祯集团拟将其持有的上市公司15%股权转让给长江环保集团和三峡资本(两者分别为三峡集团的全资和控股子公司),此前三峡资本和长江环保集团通过二级市场增持、参与公司定增等方式分别成为公司的第三第四大股东,此次股权转让完成后,两者将合计持有公司26.63%股权称为公司的第一大股东,实际控制人将变更为三峡集团,三峡集团接连增持,再加上此次溢价30.93%受让股权,彰显出公司的认可以及对未来发展的信心。

　　深度参与长江大保护,公司发展将步入新阶段

　　此次协议转让中安排:长江环保集团支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作,同等条件下优先纳入联合体成员,优先开展智慧水务、管网监测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。三峡集团被国家赋予在长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。此前,公司与三峡集团已经联合中标无为、芜湖两个总计56.77亿元项目,此次控股权转让后,公司将深度参与长江大保护,预计长江环保集团会给公司带来更多项目资源,公司发展将步入新阶段。

　　业绩稳健+在手订单充足+新股东助力,公司具备长期投资价值

　　公司目前在全国运营近百座污水处理厂,处理规模524万吨/日,拥有管网规模5597公里/年,是水务行业知名企业之一。近三年(2016-2018年)公司营收和净利润的复合增速分别为65.50%和47.07%,业务发展比较稳健,截止2019H1,公司运营业务毛利占比56.16%,经营活动现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)为5.71亿元,运营公司自身造血功能充足,再加上公司目前在手工程类订单50.08亿元,特许经营类订单未完成投资额52.76亿元,在手订单充足,公司质地优良。再加上三峡集团和中节能这两个新股东在长江大保护中给公司带来的协同效应,公司未来的发展前景值得期待,具备长期投资价值。

　　盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.57、0.73、0.89元,对应当前股价PE分别为17、13、11倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡及中节能协同低于预期的风险、协议转让不能顺利完成风险、宏观经济下行的风险。