节后最具爆发力的六大牛股(9.13)(3)

　　卫宁健康:传统持续高景气,创新业务投入力度加大

　　类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：沈海兵日期：2019-09-12 

　　事件:8月29日,公司发布2019年半年报:报告期内,公司实现营业收入6.70亿元,同比增长22.4%;实现营业利润1.29亿元,同比增长29.2%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长36.6%。

　　点评:

　　业绩符合预期,现金流显著改善

　　2019年上半年,公司实现营业收入6.70亿元,同比增长22.4%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长36.6%,符合预期。毛利率方面,2019年上半年公司主营业务毛利率51.4%,较2018年同期提升1.5pct。现金流方面,公司现金流改善明显,上半年,公司实现经营性现金流净流出2.04亿元,较去年同期显著改善(去年同期净流出2.74亿元)。

　　传统业务收入增速环比提升,预收款高增长预示在手订单充裕

　　报告期内,公司传统业务实现收入6.50亿元,同比增长23.8%,其中,一季度实现收入2.37亿元,同比增长20.3%。二季度实现收入4.12亿元,同比增长26.0%,收入增长环比提速。截至报告期末,公司预收款1.55亿元,同比增长46.1%,预收款高增,预示公司手订单充足。采招网数据显示,2019年1-7月,公司中标订单增长80%以上。政策、订单、预收款相互印证,传统业务持续高景气,后续业绩有望加速释放。

　　创新业务版图扩大,投入加大等原因导致亏损增加,下半年有望迎来突破

　　创新业务版图进一步扩大,报告期内,云医纳里健康平台已累计接入医疗机构2500余家,远程医疗超200万人次,服务患者超2亿人次。其中,浙江省内平台活跃医生8600余名,核心业务总量已突破110万单;云药合作“药联体”逾7万家,合作保险公司达50余家,管理保费金额超35亿元,平台交易额累计超过4.5亿,并在全国范围内进行业务推广;云险新增覆盖医疗机构百余家,新增交易金额80多亿元,新增交易笔数5400多万笔,并陆续中标中保信、国家医保局重要平台项目等。由投入加大及支付返佣政策调整等原因,公司创新业务亏损有所加大。2019年下半年,互联网诊疗医保支付等利好政策有望出台,公司云医业务有望迎来突破,并带动新业务、新模式加速发展。

　　投资建议:公司传统业务持续高景气,创新业务有望迎来拐点式变化,预计公司2019-2021年实现净利润4.53、6.16、8.44亿元。公司近期发布新一轮股权激励计划,团队活力有望进一步释放。看好公司业务发展前景,维持“买入”评级。

　　风险提示:政策落地低预期,创新业务进展低预期,行业竞争加剧。

　　热景生物:化学发光新秀,特色产品推动较快增长

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：吴斌,李勇剑,李点典,漆经纬 日期：2019-09-12 　　热景生物是一家有特色的体外诊断仪器和试剂生产商。1、公司最主要的业务是上转发光试剂,占收入比例57%。上转发光业务是较高端的POCT,灵敏度特异性都高于一般的免疫荧光POCT,但成本也较高,推广难度略大,因此,上转发光业务过去两年复合增长仅12%。2、公司增长最快的业务是化学发光业务,2017年获批,截至2019年6月投放542台,2018年试剂销售3014万元,是主要增长点。公司的肝癌三联化学发光产品是国内仅有的两家获批企业之一,有助于公司的化学发光仪器进入医院。

　　我们分别给两块业务挑选可比公司:1、POCT业务可比公司是万孚生物、基蛋生物、明德生物等公司。但是,热景生物的POCT业务增速不高,2018年收入增长仅5.3%,远远低于万孚生物和基蛋生物的增速。因此,我们认为,热景生物POCT业务的估值,应该低于行业龙头的估值,即热景生物POCT业务的估值上限,就是基蛋生物,19PE 20倍,20PE 16倍。2、化学发光业务可比公司包括安图生物、迈克生物。在化学发光业务上,热景生物虽然在肝癌三联检测产品上有独家优势,但作为后进入者,面临更大的机器投放壁垒。因此,我们认为热景生物化学发光业务的估值,也应该低于行业龙头的估值,即热景生物化学发光业务的估值上限,就是迈克生物,19PE 25倍,20PE 20倍。

　　盈利预测与估值:我们预计2019~2021年净利润分别同比增长7%/30%/24%,按发行后股本6220万股计算,EPS 分别为0.83/1.07/1.33元。我们按业务给予估值,化学发光业务2019年贡献EPS 0.21元,按可比公司给予25倍;POCT及其他业务2019年贡献ESP 0.62元,按可比公司给予20倍,得到公司合理股价17.65元;同样计算,如果按照可比公司的2020PE作为参考,热景生物合理股价18.56元。因此,我们认为合理股价17.65~18.56元。

　　风险提示:科创板IPO询价有很大博弈空间,我们给出的合理股价只能作为参考;化学发光业务增长有低于我们预测的可能。