中国股市“不作为”的熔断机制

    2016年1月1日熔断机制在A股市场正式生效，结果在今年的第一个交易日（1月4日）就给中国投资者上了一堂生动的熔断机制教育课。

    此次暴跌在我看来无非有两个方面的主要原因：

    一是，监管层和交易所对熔断制度准备不足，首次熔断后有关部门的不作为反而加剧了市场的恐慌。监管层推出熔断机制初衷是好的，是希望用保险丝机制来稳定投资者情绪，缓冲市场的剧烈波动。但这一机制发挥效应的前提是在第一次熔断的十五分钟期间，监管层和交易所应该查明暴跌原因，并给市场一个说法，只有这样才能缓解投资者的非理性情绪，比如保险丝原理，如果还在漏电，新的保险丝肯定还会烧断和跳闸。熔断后像往常一样没有任何反应，结果短期冻结流动性只会加剧市场的恐惧，使得抛压堆积，恐慌情绪后延，反而会进一步加剧市场的波动。

    二是，随着1月8日5%以上大股东不得减持的禁令到期日迫近，市场担忧情绪蔓延，元旦过节期间监管层又没有给出合理的预防措施，市场悲观情绪得以蔓延，再加上熔断机制的使用不当，导致熔断机制背上黑锅。

    其实，A股市场和国内投资者在经历了2015年的跌宕起伏之后，市场信心、投资者情绪和股市环境都发生了重大变化，对于2016年的A股市场人们普遍持谨慎态度。

    尤其是2016年1月8日到期的大股东减持禁令让投资者普遍担忧。据中金公司测算：2016年1月份股东高管潜在解禁总规模达1.55万亿元人民币，排除禁令期增持的1400亿元及不受禁令限制的小股东3200亿元，预计1月份来自于大股东和高管的限售股解禁规模为1.1万亿元左右。

    如此大规模的解禁潮对目前孱弱的A股市场可谓雪上加霜。虽然有很多大股东不会减持，但在解禁令期满前很多5%以上的大股东采取了预约减持和协议转让，这让未来的市场充满了诸多不确定性，毕竟刚刚建立起来的供需平衡被打破了，如果没有更多的增量资金进来，减持潮加注册制IPO会导致中国股市二级市场的流动性不足，将使A股市场再次进入寻找新平衡的艰难历程。

    看看2007年之后那轮漫长的熊市调整，其实就是全流通改革后遗症的消化期。在股权分置改革前夕，A股市场流动性只需要支撑1/3的流通盘，到2007年之后陆续开始要支撑全部的股份，1/3的流动性显然难以支撑，尤其在这个阶段A股市场还采取了加大IPO供给的方式制造了更多的潜在流通股，到2010年底沪深两市的总市值已经达到26.54万亿元，其中流通市值19.08万亿元，较股改之前的1.43万亿元增长了13.34倍，随着限售股的陆续解禁，流通市值的比例在不断提高，导致中国股市在不断下挫中寻找新的平衡点。直到2014年阴差阳错地被杠杆资金填补了股权分置改革后遗症的流动性缺口，A股市场才刚刚实现了流动性供给与流动性需求的动态平衡，结果在2015年上证综指5000点附近，监管部门加大了超级大盘股的IPO供给和采取了行政去杠杆，再次打破了市场的流动性平衡，后来在股灾期间为了应对股市暴跌，对5%以上的股东采取了6个月以上的紧急锁定，又再一次缩小了流动性的需求和市场供给量，直到现在又刚刚建立起了一个新的平衡，但1月8日解禁令到期，股市流动性的平衡将又被再次打乱。

    如果不能有效吸引新的流动性进入，监管部门继续加大去杠杆的力度，IPO加大供给，只会对A股市场造成灾难性的调整。如果能够有效重视流动性失衡和预防解禁令造成的危害，及时采取防范措施（对限售股可以采取二次发售机制）和大力推动增量资金入市，避免让A股市场再次陷入沼泽地，也避免让注册制陷入尴尬，其实目前的A股市场确实也需要新鲜血液和优质上市公司，但前提是需要流动性支撑，同时也需要市场积极配合，如果市场萎靡不振，再好的股票也独木难支。