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并购退出:利好政策东风劲吹 根据清科研究中心的不完全统计,2009~2013年5年间共发生并购退出275笔,占退出案例总数的12.2%。从数据不难看出,和国外以并购退出为主导的环境不同,并购退出在我国股权投资市场退出渠道中占比依旧较低。 值得注意的是,从2009~2013年,VC/PE并购退出比例在逐年上升,特别是伴随着2013年A股市场IPO暂停,以IPO退出绝对主导的现象发生了转变,境内机构对并购这一退出方式更加重视,一些机构积极筹备并购基金,抑或是与上市公司等合作成立并购基金开展并购。而且,与IPO退出中机械制造业案例最多不同,并购退出案例主要集中在互联网、IT、电信(简称TMT)等高科技行业。 此外,政策的最新变化,也让并购退出的前景更为人所看好。例如,2014年3月24日,国务院正式下发《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》,以大尺度放开并购重组的权限、取消并购重组行政审核、丰富支付工具等为抓手,以大大降低了企业并购重组的成本、着力提升行业集中度为目的,解决企业在并购过程中的矛盾和问题。此次政策释放的巨大制度红利,将推动市场化并购迎来新一轮高潮,股权投资机构在此背景下投资、退出策略将催生变局。 理论上讲,对于股权投资机构而言,并购退出支付方式灵活、变现快、操作相对简单、退出成本较低,只需和市场中的一家或几家企业进行沟通协商,可使股权投资机构一次性全部退出,尽管估值可能低于IPO,但通常会比后者更快地实现退出且在时机的选择上具有更大弹性。而且,与IPO相比,并购较少受市场周期影响,因为很多第三方收购企业是出于长期战略目标,这会降低退出的不确定性。对于企业而言,并购会给被投企业带来新的血液,第三方企业的成长资本、先进技术、管理方法、市场资源等都会为投资企业未来发展服务。投资机构选择并购并不仅仅是一种退出决策,同时也是企业对于自身所处发展阶段认识基础上的发展战略选择。 当然,并购退出发展也面临一些问题。如企业并购中企业创始人有可能失去独立性,因此一些企业家在前期会较为排斥这种退出方式;又如,由于VC/PE持企业股份比例一般都比较低,想有很大的话语权主导企业重组并购还是比较困难;此外,并购往往需要金融杠杆支撑,但国内并购融资体系还不是很成熟,特别是资本和银行的联动不是很顺畅,因此需要在金融工具上增加并购手段,如并购基金等。退出机制的意义 ◎退出是实现股权投资收益的途径 股权投资机构并不是为了获取企业的控制权和经营权而追求股票的账面价值或者股息分红,而是等企业步入成熟期后,采取股权转让的方式,将股权转化为资本,实现资本增值。VC/PE的这种特性决定了资本的增值依赖于一个健全完善的退出渠道,确保股权资本的顺利变现,完成资本的增值,最终实现资本投资的意义。 ◎退出是控制风险的关键 高风险、高收益是资本市场的一个主要特征,而股权投资更是如此。成功的投资项目可以使基金在退出时获得几倍甚至几十倍的高额收益,然而失败的投资项目不仅不能收回本金,甚至可 能导致巨额损失。由于目标企业一般还未成熟乃至仅为初创期,发展过程中存在较大波动性,良好的退出机制是在可承受风险的范围内实现最大收益或者最小损失的重要保障。 ◎退出是评价投资价值的最有效标准 创业投资的对象是极具发展潜力的新兴企业,其价值难以通过简单的财务核算来确定,只有通过市场评价,才能发现和实现创业企业的价值。股权投资退出机制为投资活动提供了一种较为客观的评价方法,投资的效率和价值高低最终体现在退出时资本的增值大小。
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