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IPO退出:空窗期后期期待复苏 回顾过去,中国股权投资市场既经历了“全民PE”的疯狂,也体会了市场洗牌的惨淡,VC/PE的平均账面回报水平也随着市场状况的变化而变化。而尽管市场的理性回归使得估值有所下降,回报逐步缩水,但是从2009年至今的数据可见,市场平均估值维持在20~30倍区间,VC/PE平均回报水平也在10倍左右徘徊。因此,在股权投资机构的退出方式中,仍以IPO方式带来的价值最大、收益程度最高、市场估值也较高。 此外,通过公开上市,股权投资机构所占有的股份份额会被市场分散,企业创始人对企业的控制权会加强,而上市后的股权激励作用会促使企业家更好地为企业的发展出谋划策。公开上市为企业在未来很长一段时间内解决了资金问题,大量现金流入可增强企业资金的流动性,从财务管理的角度起到杠杆作用。而且首次公开上市的成功,对股权投资机构以及上市企业知名度的提升效果十分显著,这将形成更多无形资本。可以说,公开上市无论对企业还是股权投资机构来说都是一种双赢。 也正因此,随着2014年境内IPO的开闸,其再次成为多数股权投资机构退出的首选策略。根据清科研究中心最新数据,2014年一季度就有40家具有VC/PE支持的中国企业实现境内外上市,为股权投资机构创造了101笔退出,其中VC退出案例62笔,PE退出案例39笔。而同期VC/PE并购退出案例数仅为15笔。2014年第一季度VC/PE机构IPO退出平均账面投资回报为11.85倍,境内市场平均回报水平为12.94倍,海外市场为1.4倍。 还值得关注的是,2013年11月30日证监会发布的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》宣告了第四轮新股发行体制改革正式拉开帷幕,为我国新股发行制度朝着注册制方向迈进打下了良好基础。而在对新股发行改革进行微调的同时,证监会还就推进创业板市场改革公开征求意见,放宽了首发上市的企业财务门槛,这将进一步拓宽VC/PE的退出渠道,使更多被投企业可登陆创业板,其背后的VC/PE机构也可通过IPO方式退出。这些政策的最新动向,无疑将为IPO退出方式的复苏,带来新的动力。 不过,需要冷静思考的是,作为一种退出方式,IPO在成本、资金链循环周期以及受外界影响程度上也存在很多缺点。首先,IPO退出方式成本较高,从时间耗费上看,一般需要3到5个月的准备期,从资金成本看,公开上市需要雇佣大量的中介机构进行上市的准备工作,这些费用一般会占到募集资金总额的10%乃至更高;其次,IPO的上市门槛高,有盈利能力等诸多要求,只有那些非常优秀和有潜力的企业才能通过首次公开上市完成资本循环;第三,因为政策的限制,企业上市后一定期限内公司投资者不能通过资本市场将股份变现;最后,首次公开上市后,整体宏观环境的走向对公司股价走向影响很大,增加了股权投资机构回报的不确定性。
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