A股下轮牛市的蓝筹价值分析(2)
沪港通是长期利好
我以2007年国务院颁布“港股直通车”政策后香港市场的剧烈震荡做例证:2007年8月,外管局宣布了“港股直通车”计划即将实施,此举立刻引发香港股市井喷式上涨,令恒生指数在短短两个月内从不到20000点的位置,迅速飙升至10月30日31958点的历史新高。而2007年11月,国务院认为“港股直通车”计划还不成熟,于是政府提出无限期推迟“港股直通车”,结果香港市场大跌,11月5日单日下跌1526点,创下港股单日最大跌幅,尤其是中资股下跌的最为惨烈。
从香港市场在“港股直通车”计划推出始末的变化情况看,市场的开放对其发展有重大影响,而现在沪港通正式实施前的这段时间,我们自己的投资者还没完全认识到沪港通的重要性,而外围资金已经大批流向香港,欧美日的基金对亚太地区投资标的选择已经通过调仓做好准备,QFII、RQFII和追踪A股的ETF已经处于骚动状态,沪港通的初定额度为3000亿元,规模是过去12年QFII和过去4年RQFII所批准总额的一半,所以,对A股市场将产生巨大影响。此前已经获得RQFII资格的汇丰环球、未来资产环球投资、安石投资管理、施罗德投资管理等大型资产管理公司,很多是在全球具有举足轻重地位的机构投资者,摩根资产管理已经在香港趁势推出首只主动管理型的RQFII产品,抢先布局低估值的A股。瑞银证券的研究人员表示:沪港通实施后,随着新增外围资金的进入及QFII和RQFII的增仓,预计到2015年底,外围投资者持A股的市值有望达到8500亿元至9000亿元的水平,将占A股全部流通市值的8%~9%,而目前A股市场全部公募基金持股的市值为1.13万亿元,也即外资持股的规模最终将达到全部公募基金持股市值的75%,这样对A股市场的影响力将非常巨大。目前QFII的可投资规模实际上是有4000~4200亿元左右,但真正已经使用的额度只有2000亿元左右,而QFII的仓位可以提高到80%或者更高。RQFII的总额度现在大约是2500亿元,目前实际使用的额度约600亿元。沪港通实施后,当A股市场有明显的上涨趋势时,QFII和RQFII的仓位会不断提高,所以外资的流入将是一个长期持续的过程,对A股市场而言,长期持续的资金流入,势必促成A股市场营造出慢牛持续走高的趋势。
前期,金融市场流传的一个段子让人忍俊不禁,是说国内某券商分析师到香港、新加波、中国台湾做路演,目的是了解外资的投资逻辑和选股偏好,这位分析师向某外资机构推荐了一只估值是35倍PE的新兴行业股票,老外一听市盈率是35倍,脱口而出:“你有常识吗?你工作几年了?”,伴随这句质疑之语的同时,老外脸上隐含的潜台词是“35倍市盈率买一只股票,简直是疯了”。这个段子充分验证了国内、国外投资机构对投资品种的选择标准的偏差之大。因为如果对内地投资机构推荐10倍市盈率的股票,对方肯定会质疑你有没有常识?但欧美资金看中的恰恰是低市盈率、大市值、高分红率及低负债类真正优质的公司,同时要求投资标的必须有数年的正现金流,说明欧美资金是真正以价值投资作为选股标准,而国内机构则多是打着价值投资的幌子,实际是在做恶性炒作的举动,那么沪港通实施后,外资进来后会选择什么样的投资品种?毫无疑问,是A股市场上众多的低价优质的蓝筹股。
当前A股市场与国外市场蓝筹股估值的比较
我们以世界主要证券市场的估值情况做对比,选取如下市场做对比样本:道琼斯指数、纳斯达克指数、孟买SENSEX30指数、东京交易所指数、韩国KOSPI50指数、英国FTSE指数、法国CAC40指数、德国DAX30指数、恒生指数、上证指数。这些市场所在国家或地区2013年度的经济运行情况是:中国2013年的GDP增速为7.7%(超过年初7.5%预期目标),继续遥遥领先其他任何国家。印度GDP增速5.70%,排名第二;法国的GDP表现较差,同比增长仅0.5%。上述地区各市场的加权利润增长情况是:上证TOP40为14.30%,仅次于德国的19.70%,但14.30%的利润增长在各市场中仍属表现优异的级别;在指数的涨跌方面:上证综指2013年下跌6.75%,全球排名继续垫底。2013年涨幅最大的是日本市场,上涨56.72%,道琼斯、纳斯达克、德国DAX指数的涨幅均在25%以上。亚洲市场除了日本涨幅较大外,韩国、印度、香港市场的涨幅都排名靠后,但韩国KOSPI50指数和印度市场SENSEX30指数至少都是在2007年金融危机爆发前的高位区域横盘,总体呈现较强势头,印度SENSEX30指数在2014年上半年终于选择突破上行,半年时间累计上涨18.38%。而香港恒生指数则受A股拖累,虽然恒指的平均市盈率只有11.59倍,远低于其他国家和地区的市盈率水平,但2013年度仅仅小涨4.74%,离2007年金融危机爆发前的位置仍相去甚远。估值方面,上证TOP40的平均市盈率为10.59倍,平均市净率1.5倍,均大幅低于10个市场的均值,两项指标分别低估50%。
A股市场如果爆发大级别行情,低价优质的蓝筹股是不是真如很多人认为的“大烂臭”没机会?这显然是极为粗浅的认识。A股市场虽然是资金推动型市场,但历史上任何一次大级别行情里,蓝筹股都是推动市场走牛的源动力,我以A股市场成立20年来,爆发过的2次有代表性的大级别行情为例进行说明:
(1)、1996年1月19日~2001年6月14日大牛市,上证综指从512.83点上涨至2245点,历时五年半,上涨幅度338%;
(2)、2005年6月3日~2007年10月16日大牛市,上证综指从998.23点上涨至6124点,历时两年半,上涨幅度513%;
在牛市中,几乎任何基金经理都难以跑赢指数,如果我们在2005年6、7月份买入市场最不看好的低估值、高股息率钢铁股、银行及地产股,无疑会轻松跑赢市场指数和几乎全部公募基金。所以,在股票市场低迷阶段,买入低估值、高股息率的股票组合,一方面由于高股息率的存在,可以拥有稳定的股息收益、抵御熊市冲击;另一方面,在牛市行情启动后,外围资金的介入最终是以这些优质蓝筹股为主,所以蓝筹股往往有极大概率跑赢大盘指数。并且,在牛市来临后,估值越低的股票越容易获得超额收益,而估值较高的股票,其最终回报率往往也一般,这从下面统计的两次大级别行情里不同估值股票的实际涨跌情况可以看出,市盈率低的股票往往在大行情中涨幅居前,并且远超市场指数的上涨幅度。
前面我已经用很长的篇幅及各种数据对比分析了蓝筹股在大级别行情中的市场表现。
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