机构强推买入 6股极度低估(4.29)(3)
大北农(002385):二季度费用压力有望减缓
饲料销量逆势增长,但费用压力导致一季度利润下滑。一季度,凭借“事业财富共同体”建设积累的优质的经销商及客户资源,公司饲料销量同比增长约32%(1-2 月增长50%,3 月增长约25%-30%)。但销量扩张是以大量费用投入为代价: 1)人员增加:公司一季度末员工人数同比增加 11,009 人,薪酬及差旅等相关费用同比增长 64.1%;2)会务费用增加:公司今年将养猪高峰论坛、移动大北农宣传会议集中于一季度进行,会务相关费用同比增加 2459 万元,同比增长143.4%。上述原因导致销售费用同比增长72.3%,费用率同比增加2.1 个百分点。此外,由于养殖户普遍亏损,赊销大幅增加,公司应收款项增长较大,计提的坏账准备同比增加 1,298 万元,增长 80.38%,同时也加重了公司的银行借款负担,导致财务费用同比增加 1,294 万元,增幅375.7%。
关注客户结构优化和二季度后费用压力减缓情况。公司二季度将有意识的压缩费用,并增强对片区利润考核指标。具体有三方面:1)优化客户结构。与经营不善,偿贷能力差、财务风险高的养殖户、经销商终止合作,保证公司整体财务风险的可控。同时对保留下的优质客户资源加强合作、服务,以“抱团取暖”;2)销售人员数量不再扩张。公司14 年销售人员数量不再增加,但会采用“末位淘汰制”确保人均收入贡献稳中有升,预计下半年工资费用压力也将减缓;3)会务费用压缩。由于基数原因,预计公司二季度起费用压力下降,14 年的会议大部分在一季度举行,后期会议费压力降低。预计14 年二季度会议费用预算为1500-2500 万元(其中5 月18-19 日在青岛举行的会议占1000-1500 万元),同比下降2000-3000 万元,占一季度净利润的13-19%。预计4 月公司营业收入增速在20-25%,业绩下滑程度较3 月略有收窄。
费用压缩后有助公司业绩释放,维持“买入”评级。假设14-16 年公司饲料销量分别为501/681/918 万吨,则预计实现营业收入220/311/436 亿元,净利润9.1/11.5/15.2 亿元。对应每股收益0.56/0.70/0.93 元,14-16 年市盈率21/17/13 倍。生猪养殖业下半年有望逐步走出低谷,销量增速后期有望回升,若公司费用压缩措施在二季度取得成效,公司具备较大的投资机会。暂维持公司“买入”评级。申银万国
高盟新材(300200):高铁市场空间广阔
净利润同比下滑。公司一季度实现营收1.14 亿元,同比增长了2.54%,毛利率也较去年同期上涨了1.63 个百分点,但受新产品研发费支出、中介咨询费增加,以及产品的推广,导致管理费用和销售费用高居不下,净利较去年同期下降了5.94%。其中管理费用较去年同期增加了309.90 万元,达到了1079 万元;销售费用较去年同期增加了179 万元,达到了878 万元。
募投项目完成达产。公司募投项目“2.2 万吨复合聚氨酯胶粘剂建设项目”二期于2014 年1 月建成并完全达产,设备已安装完毕并调试,待相关部门项目手续完成后即可进行试生产并正式投入使用。另外,“年产500 万平米太阳能电池背板建设项目”也已于2013 年底达产,目前生产线已安装调试完成并达到了预期可使用状态。公司的募投项目进展顺利,我们预计随着公司新增产能的释放,以及新产品逐步投放到市场,将对公司的业绩形成进一步的支撑。
高铁市场空间广阔。加快铁路建设已成为我国推进经济复苏的重要手段之一,李克强总理在此前主持召开的国务院常务会议上也研究和部署了铁路投融资体制改革和进一步加快中西部铁路建设,预计铁路建设的步伐将加快。根据国家铁路局在2014 年初公布的《中国高速铁路发展情况》数据显示,2014 年我国将有12 条高铁建成运营,投产里程5353 公里, 加上2015 年投产的12 条,未来两年之内,投产运营里程总计将达8887 公里。与主要竞争对手巴斯夫等相比,公司具有较强的成本优势,预计随着高铁建设的推进,将会对公司的高铁相关产品需求形成比较大的支撑。另外,未来3-5 年铁道部货运提速带来的货运改造用胶需求也值得期待。
盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.33 元、0.43 元和0.52 元,对应2014 年4 月25 日收盘价(9.25 元)的动态PE 分别是28、22 和18 倍,维持“增持”评级。信达证券
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