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北京银行:定增打开成长与转型空间,稳中求胜的最佳品种,上调评级至“增持” 北京银行 601169 银行和金融服务 研究机构:申银万国证券 分析师:倪军 撰写日期:2012-02-17 政府信用促规模平稳快速扩张,风险抵御优势显著。北京市政府与北京银行深厚的渊源使其在享受城商行快速扩张的同时,保持了与大行资产负债扩张速度相同的低波动性,充分证明经营风格的稳健。其次,北京首都政府资源保障存款增长可持续,且系统客户和企业客户的存款成本低廉。在存款竞争激烈、增长压力较大的背景下,稳定而持续的存款增长可支持资产规模的快速扩张,并且保证贷存比处在60%左右的水平,使规模驱动业绩增长的优势非常明显。 最后,北京银行稳健的经营赋予其很强的风险抵御能力,2006年至今不良贷款余额、不良率和逾期贷款持续下降,资产质量优势明显。 在上市银行中,北京银行的成本收入比始终最低,这既与其员工单兵作战能力很强有关,也与其合理的股权激励方案和科技强行的战略密切相关。北京银行人均营业收入、人均利润一直领先其他上市银行,这大大节约公司的员工费用。在上市之初,北京银行即实现了全员持股的激励机制,使员工收益与银行业绩直接挂钩,真正实现长期高效的员工激励机制。在“科技强行”的战略理念,公司构建了安全高效的信息技术平台和完善的电子化服务渠道,利于成本节约。 股价上涨的催化剂来自即将实施的定增方案和城商行跨区域经营政策的放开。根据估值模型,我们预计11年北京银行的核心资产充足率将达9.52%,定增实施后,将提升1.67个百分点至11.19%,处于上市银行前列。充实的资本将保证北京银行未来2-3年的资产扩张,12年其贷款规模增速将提升3%至20%,远高于行业平均水平,同时为向资本节约型银行转型争取时间。此外,定增后EPS、BVPS得以增厚,公司PB降至1.05,低于可比银行,估值吸引力进一步凸显。我们预计城商行跨区域经营政策将于今年上半年逐步明朗,该政策的最大受益者即是北京银行。2012年北京银行的网点渠道和资产规模将因此加快扩张。 预计11-13年北京银行的净利润增速分别为30.72%、20.94%和18.14%,对应EPS为1.43、1.47和1.74元,BVPS为8.04、9.66和11.10元,给予12、13年估值6.89X、5.83XPE,1.05X、0.91XPB。在可比银行中,北京银行规模驱动业绩增长优势明显,抗风险能力最强,经营效率最高,而估值最低(与深发展被吸收合并前比)。且近期定增方案的推出,将进一步充实其资本实力,为全国布局和业务转型争取时间。我们将北京银行的评级从“中性”上调至“增持”。
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