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从全球范围看,应对复苏动能下降的挑战,各经济体有三种政策工具可以应用:一是财政政策,二是货币政策,三是汇率政策。鉴于欧洲主权债务危机刚刚企稳,即便不排除各经济体陆续出台以扩大政府支出为主要手段的“二次刺激政策”的可能性,其政策规模也将显著低于首次刺激政策。因此,为进一步夯实复苏基础,争夺复苏蛋糕,各经济体可以应用的政策工具主要是货币政策和汇率政策。
在货币政策方面,宽松政策基调得以确立,并通过“拓展剩余空间+延长持续时间+重启量化宽松”的混合方式进一步增强,全球货币政策博弈更趋复杂:9月5日,日本央行将其基准利率从此前的0.1%下调至0~0.1%的区间;市场普遍预期,美联储将最早于11月初的议息会议上重启QE2;此外,巴西、印度、韩国和土耳其等新兴市场经济体也放缓了加息步伐,其他新兴市场经济体在紧缩货币选择上则更趋谨慎。
在汇率政策方面,由于新兴市场经济体拥有大量外汇储备,发达经济体则拥有较强的货币影响力,因此大部分经济体均有能力在国际市场上对汇率走向施加一定影响,汇率干预时有发生,汇率争端不断加剧,竞争性贬值现象初步显现,保护主义渐趋泛滥。
在全球货币政策博弈渐趋复杂、汇率摩擦有所加剧的背景下,国际金融市场宽幅波动,资产价格大幅上涨。9月以来,受美国经济率先超预期回落、美联储重启QE2可能性大幅上升、美元资产避险需求不断下降和美元套利交易有所升温的综合影响,美元继续前期的快速贬值态势。截至2010年10月14日,美元指数收于76.54点,美元较8月末贬值8%。
美元贬值导致全球资产价格大幅上涨。
展望未来,笔者认为,美元汇率走向依旧是决定全球资产价格走向和国际金融市场趋势的核心变量。在2010年下半年,美元将在震荡中维持相对弱势,原因有三:其一,复苏动能的匮乏将抑制美元汇率,根据高盛的研究,美国经济面临的下行风险主要集中在未来6~9个月;其二,短期内弱势美元能够通过刺激出口提供较大增长动力,根据IMF的最新研究,以过去40年发生的169次金融危机为样本,危机后发达国家的进口在两年内都可能大幅低于危机前的趋势水平,这意味着2010~2011年通过弱势货币扩大出口将获得更高水平的净出口贡献;其三,宽松货币政策将给美元汇率带来下行拉力,短期内美联储将继续维持极低基准利率,并最早将于11月初实施量化宽松货币政策。
“货币战”可能性较小
由于美元汇率短期内仍将维持弱势,因此全球范围内货币政策和汇率政策的争端和摩擦还将持续存在。但笔者认为,从中长期看,这些争端和摩擦升级为全面“货币战”的可能性较小,原因有三:
其一,全球经济复苏动能不足可能只是短期现象,根据IMF的最新研究,虽然财政巩固计划会带来短期增长成本,但长期将有利于经济稳健增长,自2010年下半年起,全球经济有望实现“换挡”,由外部短期因素推动复苏到内需自主推动可持续的复苏;
其二,虽然短期内弱势美元有助于美国经济复苏,但长期内强势美元将有助于美元国际地位的稳固,进而符合美国长期战略利益;
其三,大萧条后以邻为壑的“货币战”作为前车之鉴给全球留下了深刻的教训,“货币战”一方面通过引发贸易战可能引致经济危机,另一方面通过激生金融风险可能引致金融危机,全球经济体都将有所顾忌。
(金融学博士、宏观经济分析师 程实)
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