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9月以来,全球经济进入一个多事之秋:区域经济对比发生微妙转变,日本出人意料地再度降息,美联储也暗示即将重启第二轮量化宽松货币政策,美元兑主要货币大幅贬值,黄金、石油及其他大宗商品价格大幅上涨,全球股市触底反弹,日本政府6年来首度进行外汇干预,巴西、英国和瑞士等经济体也公开流露出干预汇率走势的意愿,人民币汇率问题则再度成为中美争论焦点,全球市场中“货币战”的气氛渐趋浓烈,经济金融保护主义也愈发泛滥,虽然《巴塞尔协议Ⅲ》获得一致通过,但国际货币基金组织和世界银行秋季年会未能就解决当前全球汇率争端达成有效共识。
在此笔者将结合新近事件、经济数据和历史实证分析,梳理当前全球经济金融运行的内在逻辑,并以此作为判断全球经济和国际金融市场未来趋势的重要依据。
复苏动能下降,复苏差异性加大
9月以来,全球经济复苏动能下降的迹象进一步显现,美国、欧洲、日本以及部分新兴市场经济体的大部分经济数据鲜有“超预期”表现,市场对第三季度和下半年主要经济体及全球经济增长的预期也不同程度地有所下调。
根据10月初IMF在《全球经济展望》中公布的最新数据:2010年全球经济有望实现4.8%的年度增长,鉴于上半年全球经济增长率高达5.25%,下半年全球经济增长水平将较上半年显著回落。值得强调的是,在10月初的最新报告中,IMF虽然将2010年全年全球经济增长率上调了0.2%,但由于上半年的增长率也被同期上调了0.5%,因此IMF实际上已传递出下半年全球经济复苏势头趋缓的信息。
笔者认为,下半年全球经济复苏动能下降的原因有五:
其一,一系列支撑上半年全球经济超预期复苏的短期利好因素正大幅减弱,前期扩张性政策的刺激效果从高峰转向低谷,再库存力度也逐渐降低;
其二,财政巩固计划对经济增长的抑制效应开始显现并将在短中期内逐渐加大,根据IMF的最新研究,每降低1%的财政赤字GDP占比,消费和投资需求将在两年内累计下降1%,失业率则可能上升约三分之一个百分点;
其三,全球经济复苏的就业创造能力较危机前显著下降,进而限制了内需的恢复力度,根据笔者的测算,2010年发达经济体整体失业率同增长率之比为3.06,2011年则将上升为3.76,均大幅高于1980年以来2左右的正常水平;
其四,不确定性上升导致全球范围内投资水平恢复趋缓,企业将流通现金转化为投资的动力不足,居民也相应减少固定投资和购买耐用品,截至第二季度,美国企业固定投资、库存投资和消费者耐用品支出之和在GDP中的占比仅为20%,远低于24.8%的历史平均水平;
其五,全球金融监管改革的不断推进在增强金融稳定性的同时,将不可避免地带来增长成本,根据国际清算银行对17个经济体的研究,普通股权益资本比率每上升1个百分点,将导致未来几年GDP水平下降约0.2%。
值得注意的是,在全球经济复苏动能下降的同时,复苏的差异性也进一步加大:一方面,区域差异性进一步加大且更趋复杂,在新兴市场领先发达市场的大背景下,不同市场内部的分化进一步加剧。另一方面,周期差异性有所加大,在上调大部分经济体2010年增长率预估值的同时,IMF仅下调了美国、加拿大和俄罗斯等少数主要经济体的增长率预估值,其中对美国经济增长预估值的调降幅度最大。
美国9月以来公布的经济数据也已充分显示这一趋势特征。
货币政策博弈渐趋复杂
复苏动能下降和复苏差异性进一步加大共同导致全球范围内对复苏利益的争夺更趋激烈。可以做这样一个比喻:如果将复苏利益比作蛋糕,那么各经济体发现,蛋糕并没有之前预期的那样大,而且实际上正在缩小,获得更大更多的蛋糕是其从个体理性出发的目标,自身经济特征的差异则决定了其争夺蛋糕手段的不同。
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