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近期电子烟板块调整较多,我们认为与以下因素有关:1)海外市场近期负面相关新闻较多。大致可以归为监管层面的归属讨论,和产品质量的负面报道。对于一个快速成长的新兴行业,争议在所难免;但是其健康(去除焦油和一氧化碳,有害物质少)的大方向是确定的,短期的扰动无碍长期趋势。往往在行业快速发展前期,因行业缺乏监管和标准,会产生良莠不齐的现象。此时监管的介入,有利于整个行业的规范化运营,提升产品的安全性和质量,对行业的长期健康发展起到保障作用。预期未来电子烟品牌集中度将逐步提高,而国内代工企业也将面临新一轮洗牌:未来产品质量稳定,有安全性保证,有专利技术、新品研发实力,完整产业链布局的龙头企业有望胜出,快速获取市场份额,而这正是目前上海绿新、东风股份与劲嘉股份的自身定位和努力方向。 2)国内市场拓展尚未看到实质推进。我们认为从大的方向上,海外电子烟市场的快速发展将给国内烟草企业启示,在传统烟草制品发展面临瓶颈的背景下,为了保证自身的发展空间和未来的税收增长,新型烟草的发展有着重大的战略意义。从企业角度,上海绿新、东风股份和劲嘉股份在完成电子烟子公司设立后,也正着手布局国内市场,利用原有下游渠道优势,有望联手中烟体系推出电子烟。目前各项工作正在积极筹备中,国内烟草体系破冰指日可待。此外,不含尼古丁的社会化产品,未来可能通过保健品、药品等渠道拓展。 3)一季度业绩增速面临短期压力。根据我们预测,相关标的公司一季报增速可能低于全年增速。一方面,受控烟影响,传统烟包增速有所放缓;而电子烟新业务尚处于布局阶段,一季度尚未见到盈利贡献。但我们认为对于新生事物应用更长期的发展眼光看待。短期因新老业务未能顺利承接,形成的盈利低点提供好的布局时机。 回调提供布局时点。目前主要公司的估值水平已偏低,基于对电子烟行业长期发展信心的判断,我们建议现价配置并等待后续催化剂。推荐:上海绿新(2014-2015 年EPS 分别为0.92 元和1.19 元,目前股价(18.70 元)对应14-15 年PE 分别为20.3 倍和15.7 倍。东风股份(2014-2015 年EPS 分别为1.56 元和1.79 元,目前股价(24.00 元)对应14-15 年PE 分别为15.4 倍和13.4 倍。劲嘉股份(2014-2015 年EPS 分别为0.95 元和1.21 元,目前股价(14.92 元)对应14-15 年PE 分别为15.7 倍和12.3 倍。(申银万国)
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