国内疫苗企业：净利润拐点何时到来？

    导语：两家公司的几大全球性产品不加大投入就不会诞生，也不会为市场所知所熟悉，所以短期的高投入是必然的。

    截止2022年第三季报的披露，智飞生物(SZ:300122)三年又一期的研发投入是24亿，万泰生物(SH:603392)是20亿，沃森生物(SZ:300142)是21亿，康泰生物(SZ:300601)是20亿，康希诺(SH:688185)是20亿。

    截止23年2月21日收盘，智飞生物的市值是1463亿，万泰生物是1158亿，沃森生物是624个亿，康泰生物是403亿，康希诺是344亿。

    上述五家公司里，智飞生物的业务有代理的收入，万泰生物有检测的收入，只有沃森生物、康泰生物和康希诺主要以疫苗产品为主。

    以下分析聚焦自主研发疫苗业务。

    第一部分

    我们看到，三年又一期自主疫苗的收入情况是，智飞生物148亿，万泰生物106亿，沃森生物112亿，康泰生物104亿，康希诺51亿。

    注意：智飞生物和康希诺自主研发疫苗收入里面有新冠或者主要是新冠的业绩贡献，而万泰、沃森、康泰生物三年又一期的收入里没有新冠的收入。

    我们看市值与自主疫苗的收入比例，万泰生物最高是1092%，接下来是智飞生物989%，第三是康希诺675%。而自主疫苗收入被低估的是沃森生物和康泰生物，其中沃森生物557%，康泰生物388%。

    从自主疫苗收入角度看，沃森生物和康泰生物被低估了。

    我们再看股价的涨幅，2016年1月27日是上证指数的一个阶段性低点，2018年12月31日是上证指数的另外一个相对低点。

    康泰生物的股价从8.9元上涨到21.3元，上涨了2.4倍，然后从2018年的12月31日相对低点上涨到最近的36.33上涨1.7倍。

    这样的话，从2016年1月27号的相对低点开始算，经过7年时间康泰生物股价上涨了3倍。而同期智飞生物上涨近10倍。

    相同的时间段，沃森生物从2016年1月27日的8.12元上涨到2018年的12月31日的低点18.97元，上涨2.3倍，然后再涨到最近的38.9元上涨2.1倍，总体涨幅是3.8倍也远低于同期智飞生物十倍的涨幅。

    万泰生物以106亿的收入获得1158亿的估值，物有所值。

    所以说沃森生物和康泰生物的股价，如果按照销售收入的角度看，被低估了。

    第二部分

    我们再看，三年又一期的扣非净利润，智飞生物是215个亿，万泰生物66亿；而相对于前二家公司，沃森生物21个亿，康泰生物25个亿，扣非净利润低很多，说明费用吃掉了公司的很多盈利。

    以下考察费用情况：

    三年又一期销售费用+管理费用的总和，智飞生物是66亿。万泰生物59个亿，沃森生物53个亿，康泰生物39个亿。

    投入产出比例，也就是投入（或者消耗）相同的费用产生的收入效果来看，智飞生物最好，是1277%，万泰生物是303%。

    而沃森生物和康泰生物投入的费用产生的收入的倍数比较低，沃森生物是211%，康泰生物是267%。为什么这么低，是否值得投入这些费用资源？

    沃森生物目前有几个比较大的品种，分别是13价，HPV2，以及正在研发的新冠mRNA疫苗。沃森生物的研发费用资源，销售+管理费用资源，这几年主要投在了上述几大品种方面。

    康泰生物的几个大单品分别是13价，4联苗，狂犬病疫苗以及乙肝疫苗，这几个都是全球范围的大单品。所以康泰生物这三年又一期提前投入的研发费用资源，以及销售+管理费用资源都是值得的。

    沃森生物，康泰生物的收获期是什么时候？23年-24年？还是要再等一等？很多人诟病这二家公司这几年的净利润比较低，其实这三年多的时间，二家公司的费用资源投入到哪里去了投资人有目共睹。

    我们判断暂时的边际费用投入不会再增加了，而他们的几大全球性的产品不大投入就不会诞生，也不会为市场所知所熟悉，所以短期的高投入是必然的。

    而一旦边际费用投入比例降低就意味着公司净利润高增长的拐点，此判断是否成真，让我们拭目以待。