超卓航科值得申购吗？主营业务存在一定的境外采购风险

    超卓航科值得申购吗？ 

    第一，减分项：发行价41.27元，发行市盈率61.46倍，发行价和发行市盈率都很高。哪个券商承销的？原来是海通证券和中航证券主承销，这其中的海通证券，今年贡献的破发股非常多，这个股票估计也离破发不远了。

    第二，减分项：业绩不稳，起伏剧烈。公司自2017年以来每股收益分别为：0.05元；0.13元；0.19元；1.1元；1.05元。今年一季度每股收益为0.38元。2020年和去年的业绩爆发式增长，非常可疑。

    第三，加分项：军工概念，有技术优势。公司主要从事军用及民用航空器气动附件、液压附件、燃油附件和电气附件的维修业务。目前，公司利用冷喷涂增材制造技术实现了对多型号战斗机起落架大梁疲劳裂纹的修复再制造，已成为中国空军装备部下属A、B基地级大修厂多型军机起落架大梁疲劳裂纹修复再制造的唯一供应商。公司是国内少数掌握冷喷涂增材制造技术并产业化运用在航空器维修再制造领域的企业之一，主要从事定制化增材制造和机载设备维修业务。

    第四，加分项：市场广阔。随着军队实战化训练的不断深入，实兵实弹演习趋于常态化，重大演习演练任务常年不断，军机快速提质补量，同时耗损也在快速增加，对军机性能、质量和完好率提出了更高要求，催生着极大的军机维修需求。

    第五，加分项：拥有技术壁垒，护城河深厚。公司是国内少数掌握冷喷涂增材制造技术并产业化运用在航空器维修再制造领域的企业之一，具有较高的行业地位。与传统维修技术相比，被修复的结构件在冷喷涂增材制造过程中避免了焊接高温等方式对基体材料的热损伤等方式对基体造成的附加损伤，且修复后的结构件更具耐久性。公司凭借冷喷涂增材制造技术，成为了中国空军装备部下属A、B基地级大修厂多型军机起落架大梁疲劳裂纹修复再制造的唯一供应商，为我国军方单位增加了数十万飞行小时的飞行资源，创造了显著的军事效益和经济效益。

    第六，加分项：毛利率高。公司基于冷喷涂增材制造技术，加工生产高纯度、高密度的旋转溅射靶材，有效提高产品利用率和毛利率。公司利用冷喷涂增材制造技术的优势，研发出了基于冷喷涂成形的旋转溅射靶材制造工艺，该工艺具有无元素氧化烧损、涂层内应力小、涂层厚度可控等特点。一般而言，平面靶材的正常溅射消耗量在35%到40%左右，而公司旋转溅射靶材正常溅射利用率可达到70%以上，使得公司的毛利率优势显著。

    第七，减分项：2020年业绩反常飙升，缺乏可持续性。2020年，公司营业收入同比增长139.1%，达到1.22亿元；净利润和扣非后归母净利润分别增长499.35%和637.52%，分别达到6420.64万元和5511.46万元。对于业绩增长，超卓航科在申报稿中表示，主要原因包括公司战机起落架梁疲劳裂纹修复能力逐步优化，开始为我国多型号的战斗机起落架大梁提供再制造服务；以及公司耐磨性较高的卡箍产品开始批量化销售等。

    第八，减分项：主营业务存在一定的境外采购风险。目前，国产冷喷涂用金属粉末如铝粉等在材料纯度、球形度、球化率等指标上与进口材料尚存一定差距，超卓航科基于冷喷涂增材制造技术的机体结构再制造所使用的铝粉主要来自境外采购。与此同时，由于我国高纯氦气储量及产量相对较低，超卓航科使用的高纯氦气主要采购自境外公司在中国设立的分支机构。超卓航科的民航机载设备航材备件主要通过航材贸易商向境外OEM厂商采购。极端情况下，若境外供应商供货政策变化或出口国采取贸易保护措施导致超卓航科境外材料及设备采购成本大幅提高或出现停止供应等极端情形，将会对公司业务开展造成不利的影响。

    第九，减分项：客户集中度高。超卓航科客户主要为我国军方单位及其下属的飞机大修厂、军工集团下属单位以及国内商业航空运营商。2018年-2020年及2021年上半年，超卓航科对前五大客户（合并口径）的销售金额分别为2987.76万元、3593.30万元、8814.99万元和5332.19万元，占公司相应各期营业收入的比例分别为72.67%、70.14%、71.96%和87.44%。

    第十，减分项：应收账款高企。2018年-2020年及2021年上半年，超卓航科应收账款净额分别为1721.99万元、1648.13万元、3171.21万元和4822.37万元，占当期营业收入的比例分别为41.89%、32.17%、25.89%和79.08%。应收账款占比过高，若不能及时全部收回，将导致增加坏账准备进而影响超卓航科的利润水平。

    第十一，综合评估：军工概念股，掌握冷喷涂增材制造技术，拥有一定的技术壁垒，并因此享有高毛利率。军机维修的市场广阔，不愁没有生意，所以，基本业绩有保障。但客户强势，账期长，容易导致公司流动性紧张。由于发行价和发行市盈率非常高，所以，上市首日即便不破发，估计溢价空间也有限。

    第十二，建议：谨慎申购。