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未来一两年面临拐点 《红周刊》:驱动之前10年发展的动力还存在么,未来会有什么变化? 余定恒:如果改革的各项措施能够到位,进一步释放民间投资,中国以民营企业为代表的优秀企业能够创造更多的价值。需求端从投资转到消费,供应端从国企、央企转到民企,这是长期趋势。但改革就是利益的重新划分,过程会相当痛苦。 《红周刊》:有人认为最近两年有可能开启一个牛市,您的看法是? 余定恒:我们只能说资本市场的调整很有可能在未来一两年面临拐点,中国股市和政治周期以及资产周期密切相关。 今年地产泡沫开始松动,松动的初期对资本市场产生负面影响,对经济的负面效应还没有开始往下传导,一两年之后,对各行各业的影响都将表现出来,资本市场就到底了,这是我们认为的战略大底。如果做打算,时间上看一两年,空间向下不超过300~400点,这是最坏的情况。 《红周刊》:已经采访的几家私募基本达成了这样的共识。 余定恒:但这样的预判没有意义,有意义的是春天来了,大家还活着。市场的煎熬不是一般人能忍受的,还在市场的人要清醒地活着,这很痛苦。大部分人都随波逐流、追涨杀跌去了。虽然现在还没有出现最坏的情况,但最坏的情况很快就会来到。 《红周刊》:未来的关注点在公司上,选股的体系是怎样的? 余定恒:经典理论很多,我们还是从三个层次来选。我会先把公司所处的行业吃透,即这个行业到底是不是一个好生意,需求是不是确定;第二是好公司;第三是好股票。好行业、好生意是指需求足够大,需求成长的速度可观,行业容量比较大。另外这个行业的竞争格局比较好,不喜欢玩价格战的企业;第三是成长性很好的行业本身如果还存在一个小周期,那就更好了。 比如2013年我们买过伊利股份,首先,乳制品行业在食品饮料中增速较高,属于双寡头竞争结构;其次,之所以在去年买进,主要因为在供应端,政府发文奶粉企业要像药品一样进行监管,供应受到抑制,寡头之一伊利增速就会加速。另外公司2006年实施的股权激励开始行权,我们和管理层的利益一致,这就是投行经验起作用了。在这之前,财务报表不愿意释放利润,它也不是一只好股票。 《红周刊》:有人把现在的货币政策看成是衰退式宽松。 余定恒:现在不是流动性的问题,是信用风险的问题。整体的“水”很充裕,但真正的实体小微企业拿不到钱,因为中间有以平台贷为代表的地方融资平台的约束,使得“血液”不能流到真正需要的实体中去。所以无风险利率变成几个层次,比如国债回购3%左右跟真实利率一致,但是各类“宝宝”还在5%多,全社会真实的利率还没有完全下来,但是银行体系开始评估信用风险,风险偏好下降使得利率往下走,银行惜贷之后有限的资源被地方平台吸走,真正需要钱的人资金成本仍偏高,这就是我们的现状。 所以现在不宜大规模刺激经济,否则可能还会给泡沫制造一个虚幻的假象。这个脓包必须要破掉,这有利于长期资产配置。综合来讲,目前这个货币政策挺好的,维持整体中性,总量不宽松,定向,微刺激。只有实体经济间的利率下来了,整体的环境才能变得更好。■
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