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申银万国:市场化改革影响正面利好蓝筹 一、托底政策陆续出台,经济预期提升仍需时日,风险溢价已如期回落 1)我们认为不必对经济下滑太过担忧,反而可能构成未来上行的动力,主要是基于经济逼近下限,政策有望出手。上周城镇化规划出台;人民币波动空间扩大;全国两会后首次国务院常务会议一提促改革,二提稳增长;发改委集中批复五条铁路;更值得关注的是房地产上市公司借壳和再融资获批,这是非常积极的信号,不仅是对冲经济下滑,更关键更深远的是房地产调控逐渐放弃房价目标,逐渐从行政化转向市场化,而这正是本轮全面深化改革的方向。政策出手早于预期,其实更加彰显本届政府对改革的迫切之心,更加确认本次不会重回以往刺激老路。 2014年是新一轮改革全面启动元年,不论对于经济还是对于市场,改革都有望成为转型风险的对冲。尽管改革成本先于红利,但由于市场已对转型风险有了较充分的预期,向下不必太过悲观。 2)经济预期的变动还需要进一步观察数据表现,不过风险偏好已经先行回升。上周跟踪测算的市场隐含风险溢价回落28.5bp,不过当前仍在高位。而由于当前正面因素在增多,风险溢价还有回落空间。 二、流动性短期维持中性,警惕后续风险可能上升 1)上周资金利率企稳回升,不过仍在低位区域,短期风险不大,但临近月底需要警惕。 2)除了季末效应外,未来流动性趋紧的三个动力:一是实体经济需求回升致银行间流动性趋紧,综合起来对市场影响中性;二是央行主动收紧,是小概率事件;三是内外部冲击,外部来自QE加快退出,目前正在承压,但预计可控;内部来自信托和债务违约事件爆发,近期信用风险事件频频,我们认为这是短期最大风险点所在。但刚性兑付的打破,有利于股票等风险资产定价,不过如果风险事件集中引爆,短期内可能引发恐慌情绪,推升风险溢价。 3)IPO重启窗口临近,市场流动性承压。 三、市场制度的改革总体影响正面,利好蓝筹 1)尽管本轮修复性行情的动力来自政策放松和改革,不过上周五引爆市场情绪的是优先股正式出台。不论优先股还是新股发行改革的再修订,还有创业板门槛降低,市场制度建设在进步在完善。只要坚持市场化方向不再后退,就是正面因素。 2)上周末市场政策总体利好蓝筹,传统行业也有转型机会,小象甚至大象不是完全没有起舞的逻辑。遇到时机低估有修复机会,当下可能正是时机,不过需要观察量能支撑。 3)市场重心小幅上移,2000点支撑再次得以确认,不过2050点一带将有多空争夺,而2100点上方阻力较强。本周上证指数核心波动区间判断为2030-2100点。
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