“七翻身”遭利空狙击 八月会否转危为安？

　　昨日是7月“收官”之战，尽管昨日午后，金融股忽然崛起，带动银行、券商、保险股快速拉升，大盘快速翻红，但市场做多动能不足，上涨未能持续，收盘时沪深两市股指再次双双翻绿，上证指数最终勉强收于2700点上方，一周跌去近70点；与此同时，7月上证指数下跌2.18%，深成指跌0.99%，市场此前热盼的“翻身”行情就此落空。那么，从下周开始的8月行情又将面对怎样的基本面、政策面和资金面？市场会否迎来转机？为此，《金融投资报》记者独家采访了中原证券研究所所长袁绪亚、宏源证券研究所副所长解学成、日信证券首席策略分析师徐海洋。

　　基本面：企业经营数据喜忧参半

　　记者：将于下周一公布的7月PMI会是怎样的？下周二美债上限将有一个“说法”，这些将对市场基本面带来什么样的影响？

　　袁绪亚：7月PMI虽然将接近50，但仍然会在其上方，而汇丰此前对7月PMI的预测值更加重了市场的看空心理。从宏观层面看，今年全年GDP增长9%以上，CPI增幅在4%-5%是管理层能够接受的范围。前者比较容易达到，因为下半年的保障房建设和水利工程建设将拉动投资增长，但后者达到的可能性会小一些，因为即使现在的通胀水平到顶了，但需要一个相当长的时间才能回落5%以下。

　　从微观层面看，国家统计局日前公布的国有企业经营数据来看喜忧参半：上半年全国规模以上工业企业实现利润同比增长28.7%；实现主营业务收入同比增长29.7%，但上市公司的公司现金流似乎比2008年更危险，它们的资金链正在发出可怕信号。目前已公布中报的180家公司虽然交出了总计170亿元净利润的成绩单，但其经营性现金流却大降77%，逾五成公司经营性现金流告负，超过六成的公司资金情况正在恶化。

　　解学成：7月PMI将继续回落到50这个边界线上，因此可以预计，在6月份的工业增加值同比增幅回升到15%以上后，估计7月份会重新回落到15%以下。受益于全球化以及自身经济改革，中国经济在过去相当长的一段时间中保持了9%以上的经济增速。这种高增长能不能长期持续下去？对此也不能过度乐观。中国产品的比较优势日渐衰竭，高端制造业受到了国外巨头的挤压。过去那种低成本、高耗能、高污染的粗放增长模式走到了尽头，经济结构、体制调整将不可避免地带来经济下滑。

　　同时应该看到，由于劳动力、能源成本低，在过去相当长的时间内，国内保持了较长时间的低通胀。好日子已经结束。在城镇化进程中，劳动力低成本的时代渐趋终结，过去养猪的变成净吃猪肉的，种粮的变成净吃粮的，集约化生产却没有跟上去，需求增加的同时供给时常会出现缺口。全球相对充裕的流动性又进一步推升物价水平。未来一段时间，通胀尽管下降，也将维持在5%左右的高水平。

　　徐海洋：中国制造业协会即将公布的7月份PMI数据，可能会比汇丰公布的数据要高一些，至少也在50以上。因为两者之间在采样方面有差别：前者可能对大中型企业采样多一些，而后者可能对中小型企业采样多一些。

　　至于美债问题，在今年5月末的时候，美债就达到了14.3万亿美元，现在已经超过了这个数字。虽然美国两党就提高美债上限争论不休，但最终肯定会达成协议，只是与2008年金融危机发生时出现的全球流动性过剩有着本质的区别。因此，对全球经济和股市的影响有限。从国际大宗商品价格变化来看，它主要受需求因素变化的影响。从人民币升值角度看，也不会发生大的变化。另外需要关注的是，标准普尔27日将希腊的主权信用评级从“CCC”下调一级至“CC”，评级前景为“负面”。另一家评级机构穆迪两天前也将希腊主权信用评级下调3个等级至Ca，仅比违约高一个等级，该评级机构同样表达了对希腊债务的担忧。

　　政策面：紧缩政策“拐点”难现

　　记者：目前市场关于放松货币政策的呼声渐起，你们对此如何看待？

　　袁绪亚：目前市场出现的持续调整与市场对货币政策的预期发生了变化有一定的关系。因为随着上半年宏观经济数据的公布，市场普遍预期货币政策会松动，但后来从高层的表态来看，并不存在松动的迹象。本周央行在公开市场上进行了共计20亿元的央票发行，这确实堪称“地量”，这表明8月份再次上调利率和存款准备金率都是有可能的。

　　当然，目前管理层在货币政策的把控上很纠结：一方面，7月份的CPI仍然会居高不下，物价还有推高的可能性，通胀压力还很大，需要继续实施紧缩政策，这对市场来说，无疑是雪上加霜；但另一方面，经济增速开始下滑，特别是不少中小企业资金紧张，现在已处于比较艰难的境地。在通胀和经济问题的背后，市场关注焦点是政策调控。我们对于未来政策调控的判断是已经接近尾声。如果经济下滑的趋势超过预期，可能引起政策在执行层面的适当松动。

　　解学成：7月CPI创新高是有可能的，即使通胀出现小幅拐点，在中长期也还是高位的，因为农产品价格已经很难回到两三年前的水平了，经济增速下滑伴随着更高通胀应该是未来生活常态。在经过了连续上调存款准备金率和利率后，虽然M1、M2增速出现了较大程度的下降，但未来一段时间，市场已经预期还将继续加息，货币政策紧缩继续，而政策松动的拐点还没有出现。因此，可以将本周央票地量发行看成是8月提高利率和存款准备金率的信号。

　　从周边市场来看，印度央行26日宣布大幅提高关键利率50个基点，超出此前市场预期的25个基点。这是印度央行自2010年3月份以来第11次上调利率。利率调整后，印度商业银行向中央银行拆借的回购利率将从7.5%上调至8%，这可能影响我国在货币政策力度上的选择。

　　徐海洋：虽然7月份农产品价格上涨较多，将拉升CPI上涨0.5个百分点，但7月份CPI不会再创新高，将在6.2%-6.3%之间，到8月时，将下降到6%左右，届时，市场对通胀的预期才会趋稳甚至下降。央票地量发行是否意味着将再次加息，关键看其收益率，如果收益率并没有提高，那么，并不一定加息。因为除了农产品价格上涨之外，其实这一轮价格上涨还有外部的力量，输入性的压力对CPI影响非常大。

　　CPI创了新高，这里面有短期因素，有长期因素，有输入性因素，有国内因素，它是一个非常复杂的复合型上涨，因此，在认识和调控通胀的问题上，我们需要有所变化：首先，未来通胀还会继续，基数效应在6、7月份之后会下滑。第二，压力最大的猪肉问题在未来三四个月会逐步淡化。第三，三季度下滑预期可能会对物价形成下滑压力。由此，CPI在三季度冲高回落的预期非常大，基本上已经确定了。

　　资金面：IPO再融资抽血效应将现

　　记者：影响目前市场资金面的因素有哪些？

　　袁绪亚：在两周前发行量短暂触碰500亿元量级之后，最近两周3个月央票发行量逐级萎缩。1年期央票也如此，本周二1年期央票发行量由上一期的50亿元降至10亿元规模。在近两周公开市场到期资金量骤减的情况下，预计央行公开市场仍将以净投放为主要操作方向，但由于到期资金量较少，因此对资金面的缓解程度将较为有限。

　　一方面，资金成本长期高企使央票收益率没有吸引力，公开市场需求大幅下滑；另一方面，为保障货币市场稳定，央行也需要通过公开市场适当投放资金。至于8月份是否会提准，7月份外汇占款是一个主要考虑因素。一个积极信号是，6月份金融机构新增外汇占款已降至2700多亿元，环比5月份下降约26%。

　　解学成：事实上，今年上半年新增贷款4万亿多一点，略超全年计划新增7.5万亿的进度。本周央行发行两期央票共20亿元，恢复到了第三次加息前的地量水平，且没有进行正回购操作，其对应收益率连续四周持平于3.4982%，8月份再提存款准备金率的预期有所抬头。

　　银监会禁止用信贷资金支持不符合要求的新平台和新项目，对于到期的地方融资平台贷款本息，不得展期和贷新还旧。同时要求加强对商业物业抵押贷款、个人消费等非住房类贷款的监测，杜绝各类信贷资金违规流入房地产市场。继续对商业地产和二三线城市房地产风险保持关注和警觉。禁止平台贷款展期和贷新还旧，将降低银行业未来的风险，这样，市场资金面将更趋紧张。

　　徐海洋：有关方面近期正积极研究中国版“401K”计划，即每一个老百姓都有一个养老金计划，个人和其所在企业每个月都放一部分资金进去，这些资金交由专业机构投资者进行投资，国家给予延迟纳税和税收优惠等政策支持。从中长期来看，将为A股市场大量输血。如果美国债务上限获得提高，可能将使全球性再次出现流动性泛滥，美元再度贬值，人民币升值步伐加快，大量外资流入境内，在短期内会增加入市场资金。

　　但目前影响资金减少的因素更多：8月第一周将有9只新股发行，而且包括中国水利等大盘股，创出5个月新高。新股批量发行，将吸引资金到一级市场，给二级市场资金面带来压力。同时，还有14家银行将实施再融资。

　　大趋势：震荡区间或在2600-3000点

　　记者：基于目前的基本面、政策面和资金面，8月市场会怎么走？有何投资机会可挖？

　　袁绪亚：7月份市场表现不佳，主要是因为：其一，6月份的通胀水平超出了市场的预期，导致市场判断货币政策会进一步收紧，对流动性的控制持续趋严。其二，国际板给市场带来了心理压力，国际板“越来越近”的信息让A股市场再下一个台阶。从本周市场表现来看，中国石油(601857 10.68,-0.11,-1.02%)几次出现了尾盘拉升现象，这说明有大资金在护盘，但从其上涨的幅度来看，其拉升力量极其有限，不足以改变市场运行的方向。8月大盘将在2600-3000点之间震荡。

　　投资机会方面，前期一些抗通胀，包括一些商业、食品和资源股还将有所表现；保障房建设这条主线还会延续，因为目前参与保障房建设的房地产公司，从近两三个月的销售收入来看，肯定比不参加保障性住房的房地产公司要高。另外一条主线是新能源汽车，包括锂电池等等。对于新的热点会有几个方面：比如国家新的产业规划，产业转型。还有一条主线是第三季度业绩超预期的个股。从已经公布或者预告了中报业绩的上市公司来看，有20%以上的公司业绩是超预期的，特别是那些新上市的个股，如类似电科院这样的高分配个股值得关注。同时，还应关注区域性经济振兴计划带来的机会。

　　解学成：通胀高企、经济减速将维持较长时间，过去低通胀高增长的理想环境难现，在经济增长的“三驾马车”已经开始减速，政策松动的信号还不明显，宏观基本面和政策紧缩的背景下，8月份的市场行情估计好不到那里去。当然，从估值的角度看，股指有一定的支撑。上证指数从3100点回落至2700点，已经初步反映了经济下滑、政策紧缩的预期。估计大盘将在2600-2850点之间震荡。

　　8月份是中报披露的高峰时段，但按照历来的惯例，业绩好的会先公布，越往后公布的，往往也是业绩越差的。因此，建议重点关注8月前半个月的中报行情。在板块选择上，水利板块因为近期大旱、大涝，将会推动政府扩大水利投资规模，相关个股无疑将从中受益。另外，需要关注高端消费的投资机会，因为降低个人消费税和进口关税等政策将成为这一板块的催化剂。但总体来看，后市机会不多，建议以观望为主，该休息时就休息。

　　徐海洋：影响行情的主要因素包括通胀走势、政策调整轨迹、经济增速的变化，它们直接主导了市场在不同阶段的表现。包括8月份在内的整个下半年的焦点，就在于市场能不能从估值收缩转化为政策调整预期的转变。从中登公司开户数据来看，上周两市新增股票账户数为20万户以上，相比前一周上升一成以上，创出近三周的新高。与此同时，两市新增基金账户数为五万多户，相比前一周上升20%多，基金开户数则升至4周来的最高。这表明入市意愿在增强，估计8月份大盘的震荡区间为2600-2800点。

　　操作策略上，由于目前市场分化现象严重，应该弱化大盘，弱化板块，注重个股，而目前可以从中报中寻找个股。周期类股票可能有一定的优势，因为扩大消费的前提是投资，所以基础设施建设是投资内容之一。另外，从市场估值比较看，煤炭、地产、机械、电力和部分有色、化工股，业绩稳定的金融、家电、食品等板块应有波段机会；通讯设备、新能源等主题性机会也值得关注。