临近政策关键验证期 市场预期正趋于客观

　　一、交易性资金仍活跃vs.基本面政策面预期趋于客观，带来割裂市场特征：短期部分股票强动量，似乎独立于市场冷暖、风格轮换。单一主题与市场总体的相对运动特征：主题演绎能带动市场主题演绎仅带动行业板块仅剩个股强动量。另一边，临近政策关键验证期，市场预期正趋于客观。中期需求改善依赖于国内政策发力和美国贸易摩擦的相对力量，目前缺乏可见度。基本面趋势投资仍缺乏落脚点。这样的市场环境下，新主题是12月反弹行情延续的关键。

　　短期，市场割裂特征愈演愈烈：一边是交易性资金仍活跃，主题投资维持较高热度。部分股票体现了强动量效应，且短期延续强趋势的信号较多，似乎独立于市场冷暖、风格轮换。近期总有部分股票延续强动量，市场冷暖，分歧强弱，更多反映在大幅波动的强势股数量。我们观察，单一强势主题与市场总体的相对运动特征是：新强势主题出现，领涨市场，对市场总体风险偏好都有带动作用。随着主题动量演绎，主题性价比降低，趋势交易权重提升。主题演绎的带动作用向行业板块内部收缩。最终，带动作用消退，孤立强动量也将逐步分歧加剧。

　　另一边，关注基本面趋势的投资者。当前临近政策关键验证期，市场预期正趋于客观。市场对国内马上完成稳增长全面布局的预期下修。同时，市场主流已将中期需求预期锚定切换到了国内政策刺激和特朗普交易的相对力量上。现在未到验证期，相对力量尚缺乏可见度。本周，低利率触发了高股息反弹，但低利率 + 汇率贬值的组合，反映的是经济预期不明，政策预期下修。所以，红利资产表现并不持续，无法带动总体赚钱效应。

　　这样的市场环境下，新主题是12月反弹行情延续的关键。本周中办和国办印发《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，韧性城市包含了诸多内涵，海绵城市、物联网、车路云、数字基建。同时，财政部拟在政府采购活动中，给予本国产品相对于非本国产品20%的价格评审优惠，利好自主可控。2025年财政发力几乎是必然事件。在传统基建项目规模受限，落实实物量可见度偏低的情况下，布局新基建方向的政策，可能更容易形成市场共识。

　　交易性资金热度维持，新主题出现，12月反弹行情有望延续。中期判断不变，岁末年初是政策面和基本面的验证期，市场主要矛盾切换，资金推动行情的阻力增加，风险偏好可能边际回落，反弹后跨年行情可能偏弱。

　　二、短期主题热度维持高位：人形机器人、AI应用、新能源汽车是短期强动量个股集中的方向，关注韧性城市新主题(包括车路云、物联网、数字基建)。关注国企市值管理可能成为价值轮动的线索。中期景气拐点的方向不变：新能源、科创、港股互联网。短期基于中期景气拐点选结构效果受限，但这些方向的核心资产值得坚守，等待基本面主要矛盾回归。

　　短期主题热度维持高位，强动量个股集中的主题方向基本保持不变，包括：人性机器人、AI应用、新能源汽车、并购重组等。但已经有所演绎的主题，对市场总体热度的带动作用已明显下降，反弹中新主题的强度和持续性更加重要。关注韧性城市新主题(包括车路云、物联网和数字基建)，同时关注国企市值管理加速推进，这可能成为价值板块参与主题轮动的线索。

　　中期结构推荐的核心思路仍是2025年景气拐点，重点关注：1. 新能源(2025年供给压力缓和线索最清晰的方向)，以供给去化最快的新能车动力电池为核心，向其他新能源，乃至泛制造业扩散。2. 2025年创投融资规模触底回升已成大概率。截止24Q3创投一级市场仍在加速出清，计算机、传媒，医药生物，先进制造的并购重组定价已处于历史相对低位。二级市场热度回暖，创投一级市场同步启动，并购重组案件数已在上行，科创拐点已在验证。3. 港股互联网是政策和景气双拐点已兑现的核心资产。短期，基于中期景气拐点选结构效果受限，但这些方向的核心资产值得坚守，等待基本面主要矛盾回归。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期