政策扶持 10大疫苗概念爆发(13)

　　长春高新:收入稳定增长,业务结构变动至毛利率大幅上升

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：廖万国 日期：2011-10-31

　　事项

　　公司前三季度共实现收入9.42亿元,同比增长9.77%;净利润6812万元,同比增长0.26%,对应EPS为0.52元。第三季度单季度实现收入3.65万元,同比增长18.80%;净利润2585万元,同比增长212.83%,对应EPS为0.20元。

　　主要观点

　　1.房地产萎缩导致业务板块构成调整,至第三季度毛利率大幅上涨12.21个百分点,净利润增长212.83%。公司第三季度净利润2585万元,同比增长212.83%,对应EPS为0.20元。第三季度净利润大幅上涨的主要原因是由于公司低毛利(2011年上半年毛利率约为57.10%)的房地产业务萎缩,2011年上半年毛利率达到87.76%的高毛利医药板块业务收入快速上涨导致三季度收入实现18.80%的较快增速,但是业务板块构成的变化,导致三季度毛利率大幅上涨12.21个百分点,达到85.99%,前三季度单季度毛利率上升9.77个百分点达到84.33%。

　　2.销售费用投入较大,营销改善利好公司长期发展。公司前三季度期间费用率大幅提升8个百分点达到65.51%,其中销售费用率大幅上涨5.27个百分点,达到49.47%。我们分析认为主要是由于金赛近年大幅增加营销人员,从去年的100-200人的销售团队增加到今年的500以上的规模,推进营销体系建设,加大之前没有覆盖的西部区域和二线城市布局,公司的生长激素国内医生和家长的认知度不是太高,学术推广需求较大,随着公司加强医生教育工作和通过一些慈善活动做好家长的宣传教育工作,生长激素市场空间巨大,金赛长期发展值得期待。而且百克新型水痘疫苗销售力度加大,营销改善医药主业增长明显。而且华康设立胃药事业部和OTC事业部集中力量重点打造血栓心脉宁,有望实现市场最大化。

　　3.研发型企业,在研产品多个具有成为重磅药物潜质。公司是我国生物制品企业中的翘楚,研发实力雄厚。目前公司全球领先药物长效生长激素已经完成第二次药审会答辩,乐观预测今年年底,保守估计明年能够上市;百克促软泡激素正在进行技术审评有望明年获批,狂犬疫苗工艺逐步稳定,我们分析认为公司重磅药物上市已经渐露曙光,长期发展值得期待。

　　4.投资建议:推荐(维持)。鉴于房地产收入确认可能低于预期,我们下调盈利预测,预测公司2011-2013年EPS为0.79/1.15/1.52元,(原为0.97/1.40/2.07元),对应PE为46X/31X/24X。但公司医药营销改善明显,医药主业增长较快;研发进展顺利,重磅产品投放市场渐露曙光,狂犬疫苗工艺稳定,明年或将成为利润新增长点。基于以上因素,我们看好公司的长期发展,给予"推荐"评级。