政府力推陕甘宁生态区 10股受益(5)

WWW.CAIGUU.COM 发布时间：2011-06-03  文章来源：未知  责任编辑：陈志君

　　航空动力  （600893）：业绩略超预期 期待资产注入"强烈推荐"

　　航空发动机及衍生品业绩稳定增长，业务结构有变化。航空发动机及衍生品的实现营业收入13.92亿元，同比增长11%，太行发动机零部件在2010年上半年交付大幅增加，我们认为这是太行发动机进入批量生产的必然结果。秦岭发动机收入同比下降的主要原因是09年国庆阅兵的集中交付导致去年同期基数高。公司为西航集团提供的新品试制任务增加。预计全年公司航空发动机和衍生产品仍然可以保持15%的增速。

　　国际航空零部件转包业务强劲复苏超预期。我们在2010年度策略中预测中国航空转包业务将出现复苏，公司航空发动机转包业务增长验证了年初的判断，但复苏强度仍然超预期。公司2010年上半年实现转包收入6.88亿元，同比增长56%。2010年全球航空制造业新增订单大幅回升，可以预计航空外贸生产将在未来几年内保持高速增长。公司10年转包收入有望超过2008年高点。

　　注入资产未来成长值得期待。尽管更详细的业绩预测分析还需要等待公司公布具体方案，但此次注入航空动力的南方公司具备涡轴、涡桨发动机研制的垄断地位，为教练机配套的涡扇发动机也有良好的市场前景。黎阳航空动力的新型涡扇发动机也能够保证未来的业绩增长。随着注入公司的新产品陆续投入使用，未来发展十分值得期待。

　　风险提示。资产方案依然存在不确定性、人民币汇率风险。

　　维持"强烈推荐-A"投资评级。航空发动机外贸转包的强劲复苏超出了我们的预期，因此调高对航空动力的盈利预测，如考虑注入资产，摊薄后10、11、12年EPS分别为0.47、0.59、0.72元。中航发动机资产整合的节奏应该是资产注入-融资-资产注入-融资-资产注入，公司后续资本运作预期明确。目前公司估值低于航天军工板块平均水平。考虑公司在发动机主机的垄断地位，应该给予更高溢价，目标价位33-36元，维持"强烈推荐-A"投资评级。

　　宝光股份  （600379）：细分行业龙头 资产整合在即

　　公司是电力真空行业龙头企业，连续多年真空灭弧室和真空断路器产销量均居国内第一。据资料显示，公司实际控制人中国西电  （601179）公司为履行在中低压开关业务不与公司同业竞争的承诺，并实现其在中低压开关业务的战略布局，西电集团拟将公司的中低压开关业务整体进行剥离。我们给予"稍加关注"评级。

　　开元控股  （000516）：扩张效应逐步显现 收入增长迅速提升

　　开元控股2010三季报业绩基本符合市场预期:2010年第三季度公司实现营业收入5.32亿元，同比增长13.56%；营业利润2865万元，同比增长18.14%；归属于母公司的净利润2134万元，比上年同期下降6.06%。EPS为0.03元；ROE为2.08%。从年初至三季度末EPS为0.17元；ROE为12.17%；每股经营活动现金流0.31元，为同期EPS的1.82倍。

　　受益于前期外延扩张，收入增长开始提速，达到13.56%:随着三家外埠门店客流日益兴旺，尤其是寄予厚望的宝鸡店经过一年时间培育开始发力，第三季度开元实现营业收入5.32亿元，同比收入增速达到13.56%，远远高于前两个季度5-6%的速度，预示着扩张带来的规模效应逐步展现的时刻已经来临。

　　管理费用率大幅下降形成拐点，未来利润将会随着收入同步提升:管理费用率从上一季度的7.89%下降到6.39%，环比下降了1.5个百分点。管理费用率由升转降形成拐点，意味着未来利润将会随着收入同比增加，新店经营将会逐步切换到业绩释放期。销售费用率从上一季度的3.35%上升至3.92%，环比上升了0.57个百分点，但是仍低于去年同期的4.55%；财务费用率同比下降0.1个百分点，至1.3%，凸显公司优秀的成本控制能力。

　　出售西安商业银行股权的1900多万元收益将体现在下一期:今年9月份开元将所持有的1300多万股西安商业银行股票转让，投资收益超过1900万元，由于相关手续尚在办理之中，投资收益将体现在下一期，并增厚EPS约0.02元。

　　维持盈利预测，维持增持的投资评级:公司目前主力门店稳步发展，随着“老中青”三代门店梯次成长，未来增长值得期待。我们预测2010-2012年公司EPS0.23元、0.22元和0.24元，目前PE为26倍、28倍和25倍，若剔除非经营性损益，主营EPS为0.14元、0.19元和0.24元，估值相对合理。鉴于公司将受益于“关中-天水经济区”十二五规划重点经济区域，以及2011年西安世园会的催化作用，我们维持增持的投资评级，风险来自西安市商业竞争加剧对主力店的影响以及新店的进展情况。