今日最具爆发力的六大黑马（2.24）(3)

    奥赛康(002755)：2020年业绩略超预期 子公司获专利授权款凸显创新平台价值

    类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：周超泽 日期：2021-02-23

    事件：

    奥赛康发布2020 年业绩快报：2020 年公司实现营收37.81 亿元，同比减少16.33%；归母净利润7.27 亿元，同比减少6.87%，业绩略超预期。

    奥赛康子公司Askgene 与Xilio Therapeutics 近日签订《专利授权许可协议》，Askgene 将自研平台Smartkine 部分专利授权Xilio，许可其在特定靶点开发中使用相关技术专利。Xilio 向Askgene 支付600 万美元专利授权首付款；海外上市后再另行支付里程碑款，还将从其年度净销售额按协议约定比例支付销售额提成，Askgene 获得该产品用于肿瘤治疗适应症在亚太地区(除日本外)的开发、生产及商业化权利。

    投资要点：

    2020 年业绩略超预期，主要是专利授权款增厚利润。公司2020 年实现归母净利润7.27 亿元，同比减少6.87%，略超预期，主要是美国Askgene 子公司获得专利授权款600 万美元，扣除这部分款项后利润(约6.9 亿)符合我们此前预期。分季度来看，2020 年Q4 公司实现归母净利润(扣除专利授权款后)约2.1 亿，同比增长8.24%，环比减少17.5%，Q4 利润增速进一步改善，主要是因为下半年疫情减缓，医院端用药有明显改善，以及公司在集采压力下积极调整费用结构带来利润端的有效改善。我们看好未来公司在集采常态化下通过多产品线拓展保持利润稳定增长，叠加创新药平台持续兑现成果，PPI 龙头将迎来二次腾飞。

    Askgene 获得授权款凸显生物创新平台价值。Askgene 是2012 年成立的美国子公司，专注于生物创新药的研发，Smartkine 是Askgene 研发的具有全球知识产权的平台技术，可应用于多种细胞因子的蛋白质工程改造并开发高选择性的肿瘤免疫疗法。Smartkine技术的设计理念是为细胞因子添加“剑鞘”，产出的融合蛋白连接有掩蔽物，使得细胞因子进入人体后不被激活，不会迅速被系统降解，到达肿瘤微环境后在特异性蛋白酶的作用下被激活从而杀灭肿瘤细胞，该技术可以在达到药物疗效的基础上，延长半衰期并减少毒副作用，扩展临床使用前景。本次和Xilio 公司合作将其使用Askgene 持有的Smartkine 技术专利，将加快公司在肿瘤免疫领域的研发管线布局，推动公司自有研发平台实现产品转化，尤其是首付款+里程碑+销售额提成的合作模式凸显Askgene 公司的平台价值，同时给公司带来该产品在亚太地区开发的权利。

    PPI 龙头持续拓展多产品线，进入加速成长期。公司作为PPI 抑制剂龙头，持续巩固PPI 产品线，注射用右雷贝拉唑钠(国内首家)、注射用左泮托拉唑钠(国内第二家)预计今年获批上市，注射用右兰索拉唑钠已获上市受理通知；另外公司逐渐扩展消化、感染、肿瘤、慢病等治疗领域，注射用替莫唑胺已于近日获批，泊沙康唑肠溶片有望于近期获批，注射用泊沙康唑钠和注射用多粘菌素E 也有望上半年获批上市，抗肿瘤卡博替尼已获受理，另外近两年上市的培美曲塞二钠(肿瘤)、沙格列汀片(糖尿病)、注射用替加环素(抗感染)、注射用帕瑞昔布钠(麻醉镇痛)已经开始贡献销量，我们预计2020年公司感染、肿瘤和慢病等新产品线收入占比已经提升到30%左右；对外合作方面，公司引进用于成人铁缺乏症治疗的新一代口服铁剂产品麦芽酚铁胶囊已经申报IND，后续完成临床桥接实验即可申报上市，此外公司已提交用于治疗地中海贫血症的地拉罗司分散片的上市申请，对外投资扬州三药进一步拓展口服制剂的新品种和产能储备。

    首尾创新兼顾，完善研究体系驱动进入转型升级全面收获期。近年来公司研究院一方面完善头部创新体系，另一方面加强尾部创新，不断巩固原料药制剂一体化和仿制药质量一致性评价。奥赛康当前已披露的创新药管线共有3 个在研药物，进展最快的三代EGFR-TKI 药物ASK120067 当前处于临床Ⅱb 阶段，近期有望完成患者入组，预计今年能够完成临床试验，假设ASK120067 是国内第4 或5 家上市，预计上市后2026 年有望达到销售峰值4.8 亿元左右，此外针对Claudin18.2 抗肿瘤药ASKB589 的1 期临床正在有序开展，我们预计未来平均每年将有3-4 个创新药进入临床。今年有望成为公司研究院创新药管线成果兑现的元年。

    盈利预测和投资评级：短期来看公司作为国内质子泵抑制剂龙头企业，新产品线拓展进入放量期，收入和利润增速有望进入持续提升期，中长期我们坚定看好公司完善的研究体系驱动的全面创新升级，今年有望成为公司业绩高成长和创新药成果兑现的元年，因此我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.78、0.86、1.00 元，对应当前股价PE 分别为18.38、16.69、14.35 倍，维持买入评级。

    风险提示：创新药兑现不及预期，集采压力大于预期，其他风险。

    陕西煤业(601225)：业绩估值有望大幅提升 有望迎接戴维斯双击

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周泰 日期：2021-02-23

    产、销量有望持续增长：据公告，公司目前并表总产能11405 万吨/年，权益产能7293 万吨/年，其中千万吨级以上矿井5 对，合计产能7100 万吨/年，占总产能的62%，矿井规模优势突出。据陕煤化集团官网介绍，小保当二号煤矿(产能1300 万吨/年)矿井所属榆神矿区位于陕北侏罗纪煤田的中部，是国内目前保存完好的整装矿区之一，该区煤层赋存条件好、储量巨大、煤质优良，已于2020 年四季度进入联合试运转，将在2020-2021 年持续贡献产量增量。此外，大股东陕煤化集团今年来也不断有新建产能投产(小庄矿、孟村矿以及曹家滩矿合计产能2700 万吨)，持续增长潜力大。

    在煤价上行周期中将迎来高弹性：行业角度来看，煤炭行业前期固定资产投资下滑带来的新建产能不足将成为行业供给的瓶颈，2021 年以后可投产的新建矿井越来越少，在需求呈现稳健增长的背景下，动力煤价格中枢上涨成为必然趋势。我们保守预计2021 秦皇岛港动力煤均价为630 元/吨左右，较2020 年的563 元/吨上升11.9%，而产能瓶颈带来的影响预计将使得之后几年价格中枢持续增长。

    需求内迁使公司长期煤价走势更强。目前华东各省市均在执行压减煤炭消费总量的任务，除提升新能源发电以外提升外购电占比是相对最可靠的路径；另一方面，晋陕蒙地区在加快推进“西电东送”的背景下，逐步实现电力的就地转化。此外，如电解铝等高耗能行业也在逐渐向内蒙古等地区转移。需求持续内迁背景下，陕蒙动力煤价走势强于其他地区。公司角度来看，公司铁运煤较少，多走地销，长协煤占比仅为45%，在煤价上行周期中将迎来高弹性。截至2021 年2 月5 日，陕西黄陵动力煤均价为570 元/吨，较去年一季度均价上涨38.11%，预计公司一季度业绩大幅增长。

    禀赋优越，成本极低。据公告，公司目前并表总产能11405 万吨/年，权益产能7293 万吨/年，其中千万吨级以上矿井5 对，合计产能7100万吨/年，占总产能的62%，矿井规模优势突出。公司2019 年自产煤生产成本仅132 元/吨，远低于行业平均水平。低成本加上高产量所带来的规模效应使得公司业绩弹性领跑全行业。

    现金流稳步提升，高分红高股息。随着小保当二号矿井建设进入收尾阶段，公司资本开支进一步下降，资产负债率仅40%左右，截至2020Q3，公司账面货币资金为292 亿元，财务费用为负，公司盈利稳健，现金流充裕，具备稳定分红的基础。且根据公司股东回报计划，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40 亿元，以分红下线40 亿元测算，三年累计分红120 亿元，累计股息率12.13%。

    积极拓展新能源领域，获取高额投资回报。公司通过合作金融公司积极布局与公司主业互补、盈利持续的新能源产业，2020Q3 公司清算“西部信托-陕煤-朱雀产业投资单一投资计划”清算获得非流动资产处置收益47.3 亿元。

    投资建议：公司业绩稳健，现金流充沛，估值较低，给予买入-A 的投资评级，目前煤价进入上升通道，且超过去年同期预计有望带动公司业绩提升，同时，稳定的分红以及较高的股息率也有望获得市场青睐从而获得较高估值。公司业绩与估值有望大幅提升，因此我们预计公司有望迎接戴维斯双击。我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为，143.1 亿元、150.19 亿元，160.31 亿元，6 个月目标价为15.00元。

    风险提示：1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；2)新建产能释放超预期；3)产量释放不及预期