今日最具爆发力的六大牛股(7.18)(3)

　　中炬高新(600872)公司事项点评：美味鲜如期快增 地产收入确认&本部减亏 利润超预期

　　投资要点

　　事项：

　　公司披露18 年半年度业绩预增公告，1H18 实现合并营收约21.7 亿元，同比+20%；1H18 实现归母净利3.33 亿元，同比增58%。

　　平安观点：

　　主业美味鲜增速符合预期，地产收入确认致2Q 业绩超预期。估算2Q18公司合并营收约10.2 亿元，同比约+22%，归母净利约1.6 亿，同比+71%，超出我们预期。其中，美味鲜9.5 亿元，同比+19%，归母净利1.6 亿，同比约+22%，符合预期；子公司中汇合创收入约4000 万，归母净利约850 万元。

　　较低基数下2Q 美味鲜收入增速显著回升，净利率17%同比约+0.5pct。1Q17 美味鲜提价、渠道提前备货，致1Q18 高基数下增速放缓仅7%，2Q18 无高基数影响，美味鲜增速约18.7%，同比2Q17 提升约8pct。美味鲜2Q18 净利率达17%，环比1Q18 +3.3 pct，同比2Q17 约+0.5 pct，净利率提高或因销售费用率略降、阳西高效产能释放。

　　2Q18 地产业务收入确认+本部减亏，归母净利增速超预期。2Q18 地产确认近4000 万元收入，为此前申报已售房产通过政府批复后结转，目前还有约1 亿已售房产待确认但时点未定；地产实现归母净利840 万，为2Q主要增量利润，同时，本部2Q 收入800 万，亏1000 万，亏损幅度收窄。综合，2Q 归母净利增速超预期达71%，
全国化稳步扩张+效率提升+现有品牌&渠道下大单品带动小单品增长，"推荐"。1）公司稳步推进全国化，在较早布局的区域经销商已培育较成熟，规模效应已开始显现；2）阳西高效产能稳步释放+管理效率提升，净利率仍有上行空间；3）渠道网络下大单品带动小单品&中小品类较快增长。维持18、19 年EPS 预测 0.73、0.93 元，同比增27.5%、28.7%，对应PE 41、32 倍，维持"推荐"评级。

　　风险提示：1、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对公司信心降至冰点且信心重塑需要较长时间，从而造成业绩不达预期；2、行业景气度下降风险：虽然调味品是属于一个刚性需求较强的一个产品，但易受高端餐饮下滑等因素的影响，大众消费品的增速也有可能面临下行的风险；3、原材料价格波动风险：黄豆、白糖等农产品是公司生产产品的主要原材料，农产品价格主要受当年的种植面积、气候条件、市场供求以及国际期货市场价格等因素的影响。如果原材料价格上涨较大，将有可能对产品毛利率水平带来一定影响。4、行业竞争加剧的风险：当前酱油集中度已不低，行业龙头海天全国性调味品平台已成型，对区域&中小品牌形成压制。调味品行业或已从16 年低迷、17 年复苏进入到竞争加剧阶段，若行业掀起费用战，或对公司收入、利润造成较大影响。（平安证券　文献　蒋寅秋　刘彪）

　　深信服(300454)：业绩增长略低于预期 云业务推广较快

　　投资要点

　　事项：

　　公司发布2018 年半年度业绩预告，预计本报告期内实现归属于上市公司股东的净利润11,612.00 万元-12,939.00 万元，同比增长5%-17%。

　　平安观点：

　　公司战略性业务方向--超融合业务增长较快，但毛利率相对较低：根据公司公告，上半年公司营业收入保持一定增长，但由于毛利率相对较低的五计算业务收入占比增加，综合毛利率较上年同期有所下降。超融合架构是公司五计算业务板块的主体，也是公司重点投入的方向，近年来呈现出高速增长势头，但是由于目前交付产品中，一体机交付比例依然较高，毛利率相对较低，2017 年毛利率为53%，低于公司另两个板块信息安全（88%）和无线业务（64%）。

　　超融合业务作为公司的战略方向，未来增长依然明确。一方面，国内企业信息化需求增长的大趋势未改变，中小企业上五意愿也在增强，超融合作为高效、低成本、运维简单的私有五或者混合五的解决方案，市场空间巨大。按照Gartner 的预测，2016 到 2021 年超融合市场的年复合增长率为 48%，中国市场增长将更为快速。另一方面，公司目前同主要竞争对手呈现出差异化竞争的态势，各自的市场区隔内均有较大拓展空间，而且相比竞争对手，公司融合了安全解决方案的超融合架构也更有竞争力，而且公司在可视化方面也较其他企业做得更好，更有利于中小企业客户部署。

　　因此，我们认为，公司在该领域仍将保持高速增长的势头。2017 年公司五计算业务规模为5.45 亿元，占公司营收比重为22%，同比增长146%，预计2018 年仍将保持高速增长。

　　公司业务收入呈现季节性特点，也是上半年业绩未能释放的另一个重要原因：同其他网络安全企业类似，公司业绩呈现出明显的季节性特征。客户采购主要集中在下半年，近三年的下半年收入占到公司收入比重的63%左右。但是，费用却在年内各季度均匀的发生，可能造成一季度、上半年或者第三季度出现季节性亏损或者业绩不如人意。因此，我们认为，上半年业绩对全年业绩的参考作用不大。

　　公司在技术研发和销售方面的投入明显上升，这也是公司上半年业绩略低于预期的重要原因之一：公司公告称，销售费用、研发投入较上年同期增幅较大。从公司上市筹集资金投向看，五计算和网络安全都是投入的重点。我们认为，公司这两个板块在2018 年上半年研发和市场拓展方面都在加速部署，相应管理费用和销售费用增加明显在情理之中。但该部分投入在报告期内很难见到实效，相关费用一定程度上拉低了公司的业绩。

　　盈利预测与投资建议：我们维持对公司2018-2020 年的盈利预测，预计EPS 分别为1.91 元、2.56元、3.40 元，对应7 月13 日收盘价的PE 分别约为60.6、45.2、34.0 倍，维持"推荐"评级。公司作为A 股市场上新晋的网络安全龙头企业，在上网行为管理、VPN、下一代防火墙等多个领域都处于行业领先地位，未来将在国家网络安全产业发展和企业信息化建设中充分受益。此外，公司在超融合领域有着独特的竞争优势，未来高速增长的势头有望延续。

　　风险提示：（1）行业竞争加剧，企业毛利率下降的风险：网络安全行业作为国家重点发展的信息技术产业，也是网络强国建设的重要支撑，未来从产业政策的角度考虑，国家可能将鼓励更多有实力的企业进入该领域。同时，网络安全、五计算等领域需求的增长，可能受到宏观经济走势、政企信息化投入强度等因素影响，需求增长可能不及预期，行业企业竞争可能加剧，企业毛利率将有下降的风险；（2）新业务增长不及预期：相比公司传统的网络安全领域，五计算、企业无线都是公司在近年来新发展起来的业务单元，虽然增长较为迅猛，但是在各自板块中都存在着类似于新华三、华为等强大竞争对手，未来如果企业不能够保持持续的创新和开拓能力，相关板块的业务高速增长的势头可能被打断；（3）国家政策可能出现调整带来的税收优惠减少等风险：目前国家对国内网络安全产业在立法、技术发展、财政税收、投融资等多个领域都给予了政策扶持。但未来如果国家政策的支持力度和方向出现调整，行业和企业的发展将受到影响。（平安证券　闫磊　付强　陈苏）