局部有反弹机会 牛市需要重建估值体系(2)
牛市需要重建估值体系
2013年上半年银行股的“估值修复”行情使得大盘上攻2444点,这一过程中,创业板并没有太突出的表现,而当估值修复行情告一段落后,创业板开始了特立独行的表演:在上证指数从2444一路走低的大背景下,创业板从830点起步,展开了一轮60%以上的大涨。很多投资者看不懂了,A股到底是什么估值标准?
眼下,大盘蓝筹股(银行、高速、钢铁等)大面积跌破净资产,PE不足10倍,而中小盘创业板却享受着50倍PE以上的估值。
我认为这个估值体系的形成是非常复杂的,主要是中国社会整体的风险偏好高,这是人口结构、资金成本、市场完善程度等各方合力的结果。
在中国股市成立至今的这些年里,市场的主流玩的都不是投资,大家都在玩的是“股市的传销”,即击鼓传花的游戏。简单地说,如果你是一个投资人,你买一个公司的目的无非是,1.价值投资;2.成长投资,公司保持持续增长,不断地做大。
但不幸的是,如今一大批A股的盈利与上市之初相比没有大的变化、甚至大幅倒退,也没有任何的分红,从基本面看几乎没有任何价值和成长性,比如上海物贸、氯碱化工这样的僵尸股,但即便是这样,他们依然享有很高的估值在上市。再极端一些说,很多股票在B股的价格非常便宜,比如之前闹退市的闽灿坤,可以说是市场里市值最小的公司,虽然它还在盈利,但不会有人花几个亿将它私有化,股价即使这样低大股东还要维持一个上市公司的资格。为何?因为只要不退市就有机会继续“传销”下去,而一旦退市就会变得一文不值,即使价格大跌到只有原来的1/10,也没人愿意再买了。所以我们的股民在过去的时间里,做的大部分事情就是把这些公司传来传去,使得这些公司的股价不断的波动,不断的上演着击鼓传花游戏。
注册制开放之后,每年上市上千家公司没有任何问题。几年之后市场就会有5000家以上的公司,这些公司光看一遍名字都得花好久的时间,更别说让公众熟知其内在了。所以,当市场规模足够大之后,击鼓传花的游戏就玩不下去了。这些只具备传销价值的公司日后无非两条路:第一,暴跌回归合理,第二,时间换空间。如果早点开始时间换空间的估值修复过程,那么市场经过5年的熊市应该修复的差不多了,但遗憾的是,13年创业板牛市反而进一步拉大了估值差。虽然一些龙头有上涨的逻辑,但不能掩盖鸡犬升天的事实,一些垃圾股进一步拉大了和主板估值的差距。所以接下去只有暴跌价值回归一条路,大部分股票的暴跌只是时间问题了。
注册制之后高风险偏好必然不可持续。注册制是一根稻草,在经历人口结构变化、资产配置纠错、市场制度改革后,注册制成了压死骆驼的最后一根稻草。中国股市的风险偏好将会彻底转向。未来将会接轨国际市场:确定性更大的大公司蓝筹会获得溢价,那些不确定性高、无法证伪的小公司获得折价,同时壳变得毫无价值,小股票的估值肯定会回归,大量仙股会出现。
按照目前的需求,不开放注册制每年都有1000家企业要上市,开放之后供给将大增,如果退市能够坚决执行,那么退市公司就会越来越多,散户根本无暇顾及那么多进进出出的股票,慢慢退出市场是可以预见的。整个股市的估值体系会彻底打破重建。另外以后发债券的公司会越来越多(证监会和银监会正在鼓励发中小企业债或者高风险债,即垃圾债),当到一定规模之后债券违约事情一定会大面积出现。
在这样的大背景下,对于股市来说,短期不会有整体的牛市。硬要说今年改革能带来牛市的朋友,请你试想一下,倘若在估值修复这个过程没有完成之前产生了一次牛市,又得新增一千家“市值传销”的公司(不考虑新增的新股),加上原有的公司,那么,传销需要钱和傻子再到哪里去找呢?所以,这个角度看,在估值体系打破再建立之前是不可能出现牛市的。(巨丰投顾)
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