73倍市盈率 永辉超市凭什么？

　　总股本达7.7亿股的永辉超市即将登陆沪市，在机构的火热追捧下，该股发行价为23.98元/股，发行市盈率高达73.14倍，甚至超过一些中小板、创业板股票的市盈率。

　　与之相对照的是，同处沪市的连锁业龙头苏宁电器(002024)市盈率也只有25倍。

　　谁在热捧

　　网下询价之时，银河证券的自营账户给出30元、32元两个价格。银河基金、国泰君安、兴业证券(601377)、博时基金也都给了30元的价格。最低值15元是由中国人寿(601628)资产管理有限公司给出的。

　　国联证券认为，永辉超市卖场的50%是生鲜，销售业绩的50%也是生鲜，创新的差异化战略使生鲜成为公司的主要盈利来源。

　　永辉超市董秘张经仪也表示，从国内目前的超市企业来说，还没有一家像永辉这样将生鲜、服装、快速消费品跨区域经营得如此成功，加上国家经济转型提倡消费，这就让市场给予永辉合理的溢价预期。

　　但江海券商分析师王鹏飞则认为，尽管永辉超市拥有消费、连锁的概念，但73.14倍的市盈率，已透支了公司未来几年的成长空间，所以不建议客户在上市后立即买入该股。

　　据悉，目前连锁零售业上市公司的平均市盈率为40多倍。2004年苏宁电器上市时，发行价每股16.33元，市盈率仅11.26倍。

　　估值隐忧

　　然而，永辉超市的业绩亦存在隐忧。

　　根据招股说明书，公司2007-2009年的综合毛利率分别低于行业平均的19.16%、19.87%和19.28%。国泰君安研究员刘冰认为，永辉超市生鲜毛利率水平较高，但与一般超市百货、食品、服装类15%-20%及联营20%左右的毛利率相比还是有差距。此外，公司直采自营的生鲜类收入占比较高的同时，又使公司销售一般商品所得的返利、促销收入较行业其他公司减少许多。

　　永辉超市目前拥有的门店135家，分布在福建、重庆、北京和安徽等地。一位连锁业内人士称，永辉在福建、重庆深耕多年实力不俗。但在北京、安徽等新进入的地方并未获得明显优势。在接下来的时间里，随着竞争对手的反扑，料难获得充裕的发展时间。

　　汇丰给力

　　2000年，永辉超市董事长张轩松创办第一家“农改超”生鲜超市，并在福建迅速扩张。

　　福建省连锁经营协会秘书长杨建英说，永辉的快速崛起，得益于赶上了一个“农改超”好机遇，再加上市场定位准确，重点做生鲜。

　　据福建当地市场人士介绍，起初永辉超市计划于2007年底以红筹方式赴港上市，融资约5亿港元。但这一计划随着2006年境外红筹上市新规出台作罢。

　　“永辉超市近年来的迅速扩张，得益于汇丰的大笔资金支持。”一位风投公司负责人说。

　　2007年9月，民生超市有限公司(下称“民生超市”)向永辉超市注资2.9亿元；次年12月，民生超市再注资2.4亿元。事实上，民生超市是专门为向永辉注资成立的，该公司除从事投资直接持有永辉24%股权及维持日常运营之外，并无其他经营业务。

　　民生超市其背后系注册于开曼群岛的离岸公司汇丰直投。汇丰直投的股东为汇丰银行及公司的17名高管。

　　上述风投公司负责人称：“风投的进入，使永辉上市的愿望更加迫切。公司规模的高速扩张，更增加了上市时的估值水平。”

　　(本报记者仇子明对此文亦有贡献)