海马汽车：S5稳步上量 增持

    事件:海马汽车发布8月份销量数据,公司当月整体销量达到12572辆,同比增长5%,累计增长3.8%。

    海口基地迅速走出台风影响,M5福美来恢复正常水平。7月下旬公司海口基地受台风影响停产检修,目前已经恢复正常,在此带动下公司海口基地销量迅速上升,主力车型福美来M5预计8月份销量在5000台左右接近前期高点。目前M5的销售主力集中在7-9万元的中配区间,在这个价位区间上M5竞争力较强,销量仍有提升空间。

    S5稳步上量,10月份1.5t发动机上市将大幅提升销量。SUV车型方面,8月公司共计销售4443台,我们预计其中绝大部分为S5。S5所处的小型SUV行业正在复制2010-2013年紧凑型SUV的增长趋势,今年上半年同比增幅超过110%,而S5所处的10万元价位左右的中端小型SUV车型竞品数量也并不丰富。S5销量提升目前面临的主要问题在于发动机动力不足和缺乏自动挡车型。我们预计公司全新涡轮增压发动机产品线当中1.5t产品将于10月份上市,将最先搭载于S5上,届时S5作为SUV的动力性吸引力将会进一步增强,有助于销量提升。

    郑州基地将持续拉动公司业绩上行,自主品牌四季度或将迎来一定的恢复。1-7月公司郑州基地销量同比增长332%,海口基地同比下滑32%,郑州基地2014年上半年营收同比增长158%,净利润达到1.3亿元,净利润率5%左右,郑州基地的盈利有效弥补了海口基地因费用率上行而造成的盈利大幅下滑。从目前情况来看郑州基地的S5的销售前景也好于海口基地几款车型,下半年将继续成为公司业绩亮点。8月份将是整个乘用车行业最后的淡季,行业同比销量增长在9%左右。从目前行业终端的情况来看,整个乘用车市场有望在四季度季节性的恢复,增速重回两位数。四季度自主品牌新车上市较多,在行业向好,新车上市的双重驱动下,自主品牌有望迎来一定的恢复。

    投资策略。我们预计未来三年公司营收分别为122、171、225亿元,同比增长19%、41%、31%,归母净利润分别为3.6、4.8、7亿元,同比增长19%、36%、45%,对应每股收益0.22、0.29、0.43元。郑州基地盈利增长超预期,但公司一汽海马等分公司业绩仍将持续承受压力,从业绩增长角度公司存在一定的不确定性。但目前乘用车企业的估值标杆上汽集团的市值已经超过2000亿元,而自主品牌企业长城、比亚迪的市值也超过千亿。在四家自主品牌车企(比亚迪、长城、一汽、海马)当中,海马汽车的以2014年上半年销量计算的单车市值仅为8.7万元,远低于其他企业,相对估值上存在一定低估,我们维持公司的“增持”投资评级。

    风险因素:新产品出现严重质量问题导致大规模召回,影响公司整体销售。（齐鲁证券）