中投证券：给予贵州茅台“强烈推荐”评级

　　“十二五”将成为茅台量价齐升发展的新阶段。在贵州省政府提出 “更好更快”地发展产业经济的大背景下，随着2010年新管理层上任，公司有强烈恢复到高成长路径的动机，制定了今后五年收入复合增速17.4% 、产量复合增速12.5%的发展目标，有望进入量价齐升发展的新阶段。

　　2009 年中期起在新增投资性需求(包括经销商、消费者囤酒行为)的推动下，茅台酒终端价的增速，一改过去10 年与城镇居民月均可支配收入增速基本同步的规律，达至60%，目前终端价与出厂价价差比例已达123%，为史上最高，公司已通过限购限价来平抑消费者投资性需求，未来通过放量、提高出厂价(提高经销商囤货成本)来平抑经销商投资性需求是公司最佳的战略措施。

　　基于5年的生产周期，公司在“十一五”期间每年新增的2000 吨产量，将在2012年左右释放，我们估算在2012年—2016年间，普通高度茅台酒销量增速有望提高到12%，为量价齐升打下坚实的基础。公司制定的“十二五”产能规划到2015年达到40000 吨，较当前产能几近翻番增长，将保障长期持续发展。

　　我们预测2010年至2012年公司每股收益分别为5.58元、7.91元和9.98 元，复合增速达到33.73%，针对2012年的每股收益，我们给予其30 倍市盈率的估值，未来12个月目标价为300 元，首次给予“强烈推荐”评级。