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精工钢构:购买精工重钢储备产能等待爆发
分别以行业龙头为例:2005-2009年金螳螂净利润复合增速44.4%、平均增速为43.6%,精工钢构对应增速为43.8%、60.9%。金螳螂行业龙头市场份额不到1%,精工钢构行业龙头市场份额2%左右。
两者相比利润增速过去相差无几、市场地位和集中度也相差无几。目前我国建筑钢结构占建筑总用钢量10%,日本和美国为50%、65%左右,钢构行业未来发展空间和龙头企业集中度空间很大。
以行业板块效应看:今年装饰行业由1家公司增加至4家公司。钢构行业精工钢构股权激励明年12月第一期,杭萧钢构股权激励明年7月第一期,东南网架明年定向增发融资,该三家公司明年对于股价和EPS都有市场诉求和刺激。今日上市光正钢明年发行PE35倍左右、认购倍数49倍,后面将有1家钢构公司上市,将形成板块合力。
我们认为在明年某个时点开始,钢结构行业也将迎来爆发式增长阶段,行业快速增长也将迎来业绩和估值双轮驱动。同时钢结构公司均在探索新型产业和盈利模式,如东南网架新型建筑钢结构膜材项目,光正、杭萧钢构钢结构产业住宅项目。精工钢构试图依托自身品牌和技术获取订单,通过外协来杠杆化放大自身产能,盈利模式试图逐步向品牌技术服务转变,试图争取总包资质。
业绩预测:公司作为行业龙头,具有:1)品牌优势,多次获钢结构金奖;2)一体化管理模式与有效激励优势;3)虚拟工厂制造外包,提高毛利率。因此公司更能受益钢结构行业增长,预计公司10~12年EPS0.63、0.85、1.13,对应PE28、21、16倍,"增持",目标价20元。
浙富股份:受益水电大开发迎来新一轮景气周期
核心观点
跻身大中型水电设备制造的民营企业。国内大中型水电设备原本由大型国企和外资企业垄断。作为一家民营企业,公司在2005年还只能生产小型水轮发电机,但在管理层的努力下,从2006年起,成功跻身大中型水电设备制造商行业,是近年水电设备行业崛起最快的企业。目前,公司的市场份额已接近10%,市场地位上升迅速,在贯流式机组、轴流式机组上已取得业内一流的业绩。
推进水电大开发,行业迎来新一轮景气周期。根据"十二五"电力规划和2020年规划,2020年水电装机能力应达3.8亿千瓦,其中常规水电3.2亿千瓦以上。这意味着2010-2015年开工的水电项目至少在1.2亿千瓦,即在未来6年平均每年2000万千瓦。
按照水电设备单位千瓦成本在1100~1200元测算,未来6年1.2亿千瓦对应的设备市场容量将达到1300~1400亿元,平均每年约210~230亿。
水电设备行业将迎来新一轮的景气周期。
水电核准高峰将至,公司新接订单有望持续快速提高。自发改委10年重启水电项目核准后,至今为止,水电审批项目的容量已经远超2009年全年的水平。受益于此,公司获取订单的情况远好于2009年同期的情况,预计2010年新接订单有望达到17-18亿元,远超09年4个亿的水平。我们预计,从2011年开始,水电项目核准将迎来一个高峰,公司常规水电新接订单额将持续快速提高。
抽水蓄能电站设备有望成为公司新的增长点。抽水蓄能电站的建设也将大规模展开,十年内的建设规模有望达到5000-8000万千瓦。公司2010年已参与清远项目的商业招标,获取项目的技术实力和履历资质不存在障碍。
抽水蓄能电站项目的金额较大,单个项目的合同金额在10亿元左右,且盈利能力较高,毛利率在40%左右,高于常规水电30%左右的水平。抽水蓄能电站设备有望成为公司新的增长点。
公司业绩高增长的确定性强,给予"短期-强烈推荐,长期-A"的评级。
预计公司2010年EPS1.00元,2011年EPS1.35元。当前动态市盈率分别为49.98倍和37.02倍。水电设备行业仍处于本轮景气周期的早期,作为一个纯粹的水电设备公司,我们认为,公司是水电设备行业本轮景气周期良好投资标的,给予公司"强烈推荐-A"的投资评级。
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投资亮点 1.公司主营电力开发;生产和销售。截至2010年年末,公司拥有南阳天益发电...[详细]