短线冲高后震荡难免 加大蓝筹股配置
上周五降息之后,A股市场迎来今年最火热一周,上证综指大幅上涨近200点,累计收益高达7.88%,日交易量屡屡创出历史新高。尽管本周最新发行的新股平均每家冻资金量再度刷新纪录,但市场并未重复前期的抽血效应,大类资产配置向股市迁移的脚步正在加快。现在回顾申万策略上周五的降息点评,主要贡献在于:1)抓住了大类资产配置变化的主要矛盾,不要担心确认经济差这样的已知信息。2)持续提示券商最强获得验证,在降息利好与金融改革的推动下的券商成为本轮反弹龙头板块,本周申万证券指数累计上涨18.31%。3)除了券商之外,地产银行等都会涨。尽管银行基本面可能会由于不对称降息受损,但这并非主要矛盾。本周银行、地产板块分别上涨14.23%与10.83%,均超过市场整体涨幅。
经济依旧不好,但宽松预期发酵才刚刚开始。近期数据显示四季度经济增长依旧不容乐观,1-10月份,全国规模以上工业企业实现利润总额49446.8亿元,同比增长6.7%,增速比1-9月份回落1.2个百分点,创21个月新低,其中煤炭开采和洗选业利润总额同比大降45.2%。“稳增长”压力不断增大,宽松预期持续发酵。本次降息后市场反弹明显,部分原因在于许多投资者认为央行政策开始从定向宽松转向全面宽松。降息政策公布之后,银行贷款基础利率(LPR)小幅回落(24个bp),但不及基准利率下降幅度(40bp),市场预期后续还会有更多的宽松政策出台。本周二公开市场14天正回购利率在时隔六周后再度下调20个基点(bp),为年内第四降。周四央行暂停公开市场操作正回购,为七个月来首次,进一步释放宽松信号,同时这也增加了市场对重启逆回购、降准等政策的预期。
金改是本轮上涨的核心推手,后续催化不断。如我们2015年年度策略《英雄时代》所述,2015年影响市场最重要的因素是金融市场自身的变革,本周又有多项金改政策出台。继上周证监会发布资产证券化业务管理规定及配套规则后,本周上交所和深交所先后推出最新的《资产证券化业务指引》,企业资产证券化实行备案制后的配套交易、转让等重要细则落地,加速发展可期。根据媒体报道,11月27日下午人民银行召开电视电话会议研究部署存款保险制度相关实施工作,市场预期存款保险制度推出有望加速。我们此前曾多次指出,存款保险制度是打破刚性兑付过程中重要的制度建设之一,尽管短期内会有投资者会担心信用风险的暴露,但中长期看有助于风险定价机制的完善与无风险利率的回落,大方向上依然利好权益类资产。(具体参见2015年大类资产配置专题报告《掘金资产配置新阶段》)
继续寻找强势品种,低估值大金融板块值得关注。我们认为,在大类资产配置变化的浪潮中,市场无非在找理由把所有蓝筹股涨一遍而已,券商作为最强者一直没有切换,而其他蓝筹的空间已经完全打开。我们近期持续提示券商是这轮行情中最强品种,纵然短期涨幅过快过大,可能会有所回撤,但下一轮反弹起来也将是最快的。如果实在不敢追入券商,我们认为银行、保险、地产等大金融蓝筹板块值得关注:1)银行:除了估值低、高分红、保险和外资等机构青睐而目前投资者配置比例尚低这些众所周知的原因,还要注意到银行是为数不多没做国企改革的行业,第一个吃螃蟹的民生银行的股权激励模式有望推广,周一我们银行行业分析师发表了行业深度报告,坚定看好银行板块30%的估值修复空间,并首推浦发银行。2)保险:业绩和分红稳定,利率下行趋势下保险产品吸引力提升,股债双牛也将提升业绩,股价或先于基本面启动;3)地产:从基本面来看最受益于降息的品种之一,估值较低而且投资者配置较少,尽管长期景气趋势不再,但在增量资金驱动的行情下,所有便宜的东西都可能会涨。另外,我们在年度策略《英雄时代》中提到,除了首推券商,基本面拐点的还有煤炭和航运,“走出去”题材关注高铁和建筑,航空也可能借着油价下跌涨一涨,都是接下来值得关注的品种。
杠杆投资驱动下分级基金异军突起,关注立体交易策略。我们在年会报告《英雄时代》中指出,国人最爱加杠杆争取财富“中国梦”,以前是楼市,现在是股市。融资融券余额突破8000亿创历史新高,而本周市场中最火热的除了券商,就是各类行业分级基金B。本周申万金工与策略小组详细研究了分级基金及其投资机会,延续我们立体交易的思路,如果未来行情轮动到银行、地产,鉴于相关行业分级基金母基金目前大幅溢价的情况,采取申购母基金,然后分拆后卖出分级A的份额,保留B份额可能是强化收益的更优策略(一种兼顾了配置和套利的策略)。(具体参见申万金工最新研究报告《上折、溢价、降息、另类分级——分级基金投资策略2014年Q4》)
抓住大类资产配置迁移的主要矛盾,维持多头思路不变!市场在进行一轮快速上冲之后,短期震荡在所难免,但我们维持多头思维不变。市场投资风格将从过去单纯的“成长为王”向价值和成长并重的“平行世界”转变。除了蓝筹的大机会,部分调整充分的白马成长也可能卷土重来,短期有部分成长型基金经理则会选择从壳资源小股票中进入白马成长避险。我们量化测算了创业板股票纳入沪深300、中证500和中证800能吸引的被动基金总量,结论是:1.直接新增的被动配置资金为50多亿元;2.对于个股新增配置资金占自有流通市值的比例最高约2.5%,但关键是边际影响增大。同时,沪深300由于估值低吸引资金配置,不断壮大会带来增量资金。另外,不能忽视的是,在牛市思维下主动型资金对纳入沪深300个股的追捧。
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