十大机构预测大势:冲高空间依然有限
招商证券:关注四大因素影响 短线谨慎操作为宜
1、经济下行压力暂时有所缓和,但别期望持续改善。4月份制造业PMI为50.4%,比上月微升0.1个百分点,连续2个月回升,原因是前期稳增长政策和季节因素的结合。其中,新订单回升0.6个百分点,是去年9月份以来该指数最为明显的一次上升,此外,企业采购指数及采购价格指数均出现不同幅度回升。但是,如果因此而期望经济能出现持续或大幅改善也是不现实的,一是政府不会大力度刺激,二是根据我们的估算,地产景气下降产生的直接和间接影响恐怕不是基建投资等能抵消的。
2、利率下行属于衰退性性质,IPO预期令投资者感到供给压力。年初以来,银行间短端利率及6月期票据利率都出现较大幅度下跌,一个愿意是季节性生产淡季导致实体经济对资金的需求出现下降,这可以在往年1-3月份资金利率下降(一般为年内低点)中得到验证;另一原因是地产等投资持续放缓使其对资金需求量进一步降低,经济衰退加剧了银行间流动性的宽松局面(“衰退性宽松”),这种利率下行不能带来市场的上涨。
除此之外, IPO预期增加了股票供给压力的担忧,按照每天20家预披露的速度测算,600多家排队企业在5月份最晚6月就会全部披露完毕。4月30日晚间,证监会公告,会稽山绍兴酒股份有限公司、南京康尼机电股份有限公司、广东依顿电子科技股份有限公司首发获得通过,而按照证监会最新发布的首发工作流程,接下来再经过封卷、核准发行两道程序之后,三家企业即可自主选择在12个月的时间期限内发行并上市交易。
3、刚性兑付打破的预期仍会压制风险偏好。央行在日前发布的《中国金融稳定报告2014》中提到,在风险可控前提下有序打破刚性兑付,让一些违约事件在自发作用下“自然发生”。由于刚性兑付提高了市场的无风险定价,同时,高收益的理财产品往往投向地方融资平台和房地产等调控领域,因此,从更长远的角度来看,打破刚性兑付有利于无风险利率的下降和流动性在资源间的重新配置,推动过剩产能的消化和经济结构的转型。但从短期来看,在二、三季度信用债到期高峰来临的情况下,城投债、地产信托等若出现风险暴露,将加剧市场对实体经济及金融体系稳定性的担忧,抬高风险溢价水平。
4、在去杠杆的背景下,要么减少负债,要么增加资本,减负债会带来经济收缩压力,增资本会带来股票供给压力,市场尚未走出这种被动局面的影响。经济下行压力虽暂时有所缓和,但尚无法期望经济会出现持续或者大幅改善;资金利率的回落是衰退性的,不意味着流动性出现主动式改善;风险偏好受刚性兑付打破预期。总体上仍维持二季度投资策略观点,谨慎为上,保持低仓位;相对来说,中盘股如医药、家电、汽车、食品饮料等一线白马等业绩增长确定性高、估值不高,值得配置。
国泰君安:蓝筹风险溢价越过顶峰 短线谨慎操作为宜
A 股市场,特别是蓝筹股风险溢价正在越过顶峰。二季度A 股市场的估值恢复的核心原因在于DDM 模型分母中无风险利率和风险溢价两个指标同时向下修正。近期,市场对稳增长政策下宏观经济前景的预期企稳逐渐形成共识。但市场主流投资群体继续纠结于风险溢价的未来走势,担忧刚兑打破以及地产市场逐渐下行的过程中股市的风险溢价仍将进一步上升。事实上以央行为代表的中央政府对于信用风险的态度已逐渐发生变化,“有序打破”的提法预示政府将对风险暴露的过程进行干预,风险事件大规模爆发的可能正显著降低。此外,地产政策已出现松动的迹象,将对地产市场加速下行的风险形成有效对冲。我们认为风险溢价正在越过顶峰。与其他可投资资产类别如地产和非标资产相比,A 股市场风险溢价将随政策逐渐向下修正。
政策环境渐趋缓和,增量利好环境正在出现。自2013 年四季度以来的经济放缓是以房地产行业各主要指标同比增速的大幅下行为标志的。历史经验证明,房地产市场的加速下行容易导致大规模风险的集中爆发,需要政府及时对冲。我们观察到,2014 年以来地产下行的速度超出市场预期,使得政府在经济增速基本达到预定目标的背景下提前出手。4 月25 日中央政治局会议定调“加大对实体经济支持力度”这一表态不能被忽视,政策环境正渐趋缓和。从政策施行的结果来看,三月份单月新增借贷达到1.05 万亿元,与2013 年同期持平,显示在非标融资量收缩环境下,表内信贷扩张仍然有力,正逐渐形成替代效应;另一方面,信贷对于基建的支持在一季度明显加强,围绕“微刺激”政策,基建投资中信贷作为资金来源在三月份进一步放量增长。央行调降部分涉农机构存准率是货币政策出现转折的重要标志,我们认为全面调降存准率的条件正在形成。另外,由于房价环比涨幅的持续趋缓和通胀持续处于低位,政府进一步出台“微刺激”政策仍有空间,增量利好环境正在出现。
市场预期正在出现变化,A股底部正在形成。前期报告中我们曾经提到,“三不”担忧是四月份稳增长等相关改革政策落地期的特征,伴随着政府态度的变化和一系列“微刺激”政策的出台,市场预期正在出现变化。市场对风险溢价重新认识的过程即是A 股底部逐渐形成的过程。当前应当坚定信心,沿着稳增长,丝稠之路和国企改革三条主线,积极参与二季度市场反弹中的投资机会。
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