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威孚高科:q1显着超预期,高增长态势确立
事件描述
今日威孚高科发布2014 年一季报,公司Q1 实现营业收入16.84 亿元,同比增长26.2%,实现归属母公司净利润4.28 亿元,同比增长65.36%,全面摊薄后EPS 为0.42 元。
事件评论
博世汽柴驱动公司一季报显着超预期:博世汽柴驱动投资收益同比增长123%,贡献了公司一季度主要净利增量(预计博世汽柴一季度投资收益贡献2 个亿左右)。其驱动原因也即使我们之前反复申明的国IV 切换带来的清洁柴油车成长的机会将显着驱动公司进入一轮业绩成长期。而这一逻辑也继续得以验证。我们预计随着国IV 切换的深入,公司业绩增长仍有较大概率超预期。
2014 年公司燃油喷射业务将显着增长:其中博世汽柴将成为绝对亮点,而威孚汽柴也将明显受益。由于博世汽柴在国IV 发动机喷射系统领域的事实垄断,其在柴油机燃油喷射市场的份额将大幅上升,我们保守预计2014 年其营收增长75%至94 亿,再叠加产能利用率提升带来的盈利能力的提升,盈利增长101%以上。而威孚汽柴也将显着受益于博世汽柴燃油喷射系统出货量的增长,业务量和盈利贡献也将显着增长。本部传统机械喷射业务,由于在工程机械、售后市场的有效拓展,将有效对冲国IV的负面影响。
2014 年后处理业务也将快速增长:其中威孚力达的SCR、POC、DOC将齐头并进。当前SCR 市场并没有如预期能够系统供货,但是公司POC、DOC 业务呈现较好的发展势头。我们预计2014 年公司后处理业务盈利增长在6000-7000 万。
强烈看好公司随后两年的成长空间:1)公司是清洁柴油技术领域涉猎最广,在产业链上唯一具备主导能力的零部件公司。公司参股34%的博世汽柴在清洁柴油技术产业链上具备主导权;威孚力达是清洁柴油技术的后处理领域中业务垂直整合最深,能力最强劲的自主企业。因而在国IV 切换带动清洁柴油技术大发展的浪潮中公司必然成为最大的受益者。2)在清洁柴油技术市场迎来大发展的背景之下,公司盈利能力将能够有效提升。
博世汽柴净利率即使在商用车行业极差的2012 年也能够维持在10%以上的净利率,表明公司高技术壁垒带来的高盈利能力确实具有保障,而公司清洁柴油技术业务大发展的情况,其盈利能力必将仍能够继续攀升。而威孚自身的毛利率在行业极差的情况以及产品降价的情况下,仍然能够守住20%的底线,也证明了公司自主的在行业内具备强势的能力,随着威孚力达的业务放量以及给博世汽柴配套率的上升,预计公司总体盈利能力能够稳中有升。在业务量、盈利能力双提升的作用之下公司业绩明显将迎来新一轮的增长。
重申“推荐”评级:上调2014-2016 年EPS 至1.65、2.42、2.78 元,对应PE 为14.57X、9.95X、8.66X。(不考虑土地收益确认。)(长江证券谢利)
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