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建发股份2011年年报点评:业绩增长稳健,估值优势明显 建发股份 600153 批发和零售贸易 研究机构:国泰君安证券 分析师:李品科,孙建平 撰写日期:2012-04-11 2011年实现EPS1.01元,实现净利润22.50亿元,同比增28.3%。实现营业收入802.54亿,同比增21.4%。期末每股净资产3.61元。公司拟每10股派现金1元。 房地产销售稳健增长。全年销售面积93万方,金额95.78亿,分别同比增18.3%、22.6%。非住宅资产处置进程加快。期内出售君龙人寿、长进置业及石狮深国投商用置业股权,实现投资收益约6亿。 供应链转型效果良好。即使11年受到欧债危机等内外部不利因素影响,供应链业务营收仍保持快速增长,总营收规模达到721亿,同比增速20%。目前供应链已经形成10项核心业务,随着未来供应链运营深度和广度的延伸,附加值创造能力及盈利能力的仍具提升空间。 11年拿地较为积极,全年新增土地储备超过100万方。期末总土地储备超过500万方,完全满足未来正常经营开发需求。 房地产业绩锁定性较强。期末预收账款105亿,较年初增29亿,增长绝大多数为预售房款的贡献。期末预售房款63亿,增长22亿。 12年经营计划略显保守,计划营业收入750亿,成本费用723亿。 公司预计12年资金需求约150亿。期末账面现金38.1亿,较年初增11.6亿,但由于短期借款大幅增长,公司偿债负担较重。短期借款98.6亿,较期初增加42.5亿;一年内到期的非流动负债21.4亿,较期初增加11.6亿。期末净负债率227.5%,真实资产负债率61%。 预计12、13年净利润26.8、31.7亿,对应EPS分别为1.20、1.42元,每股RNAV12.76元,现股价相对RNAV折38%。按照成熟市场对"出租+开发"类公司85%RNAV估值,给予目标价11元,对应12、13年PE为9.2、7.7倍,维持增持评级。
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