独一味:主导产品大幅增长 毛利率大幅提升
投资建议:公司主导产品独一味胶囊为全国独家品种,市场空间广阔。公司民营机制,激励到位,销售人员积极性高,未来2 年有望保持高增长。我们维持2009-2010 年每股收益0.66 元、0.84 元,预测2011 年每股收益1.07 元,同比增长38%、27%、27%,对应的预测市盈率分别为32 倍、25 倍、19 倍,短期内估值合理。考虑到公司后续巴布膏上市、可能并购普药企业增厚业绩,我们维持增持评级。
西藏城投:资产重组完成 盈利能力改善
公司财务分析:公司2009 年三项费用合计为0.59 亿元,三项费用率为14.43%,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.13%、4.45%和4.86%,在同业中处于偏高水平。公司每股经营现金流为-0.9 元,主要是因为存货大幅增加,增加项目是公司孙公司上海地产北方建设有限公司开发的彭浦十期项目以及公司孙公司上海国投置业有限公司负责的桥东二期旧改项目的开工建设。公司资产负债率过高,达83.65%,主要是因为其他应付款项达22 亿元,其中15 亿元桥东二期旧改项目的专项款,另有5 亿元为动迁基地配套商品房款,待与动迁户签订协议后,再转入预收账款。长期借款达8.2 亿元,预收账款达6.7 亿元,鉴于公司的特殊性质,我们认为公司财务风险较小。同时,6.7 亿元的预收账款,也为公司2010 年的业绩提供了保障。
西藏发展:业绩增速加快源于销量增加
2009年1-9月,公司实现营业收入2.8亿元,同比增加33.3%,营业利润5361万元,同比增长23.9%,实现归属母公司净利润2122万元,同比增长21.8%,实现每股收益0.08元。其中,第三季度实现营业收入1.1亿元,同比增加30.1%,归属母公司净利润967万元,同比增加51.9%,实现每股收益0.036元。
收入增速加快。1-9月份营业收入增速33.3%,其中三季度增速30.1%,同比增加17.7个百分点,环比基本持平。公司收入增长较快,源于啤酒销量同比增加较多。
盈利能力变化不大。报告期内,公司毛利率、期间费用率同比基本持平,盈利能力稳定。虽然毛利率同比变动不大,但是环比改善较多, 二、三季度毛利率环比一季度增加5.5个百分点左右。我们认为,主要是大麦价格下降带来的。
投资收益拖累业绩。1-9月份投资损失292万元,来自于自四川恒生科技发展有限公司。恒生科技注册地是都江堰市大观乡,业务性质为旅游服务,公司于2008年8月份收购其32%的股权。
未来有望保持平稳增长。1)作为西藏地区啤酒龙头公司,销量增速在行业平均水平左右;2)大麦价格全年低位运行,毛利率仍将保持高位。
盈利预测和评级。我们预计2009、2010年EPS分别为0.09、0.11元,以10月30日收盘价8.2元计算,对应动态PE分别为89和77X,维持“中性”评级。