三一重工：综合实力领先
各项产品增长快于行业,市占率提升。公司延续2010年以来的快速增长态势,1-4月份维持快速增长。各项产品销量增速远快于行业增长,公司综合实力进一步显现:l混凝土机械延续高增长。受益于需求下沉、商混率提升、更新换代和水泥厂商向下游延伸,2011年混凝土机械仍保持快速增长态势。我们预计2011年混凝土机械增速有望维持在50%以上。
挖掘机冲击国内市场第一品牌。公司一直是内资第一品牌,近几年市场占有率迅速提升。2011年有望挑战小松市场第一的地位,成为国内市场第一品牌。
根据工程机械协会数据,1-4月份挖机销售11408台,同比增长136%,远快于行业47%的增速。5月份增速虽然有所回落,但据草根调研显示,仍有望保持100%左右的增长。
汽车起重机冲击第一梯队。1-4公司销售汽车起重机1571台,同比增长137%,快于行业35%的增速。市场占有率从2010年底的5.8%提升至9.3%。
市占率提升的原因在于品质领先和服务超群。公司重视产品质量的提升,通过不断的研发投入提高产品质量。以挖掘机为例,公司目前产品已经在操作效率、能耗、舒适性等方面超越其他同类产品。同时公司通过服务万里行等活动,以服务打动客户。
产业链建设成绩斐然。公司注重核心技术和产品的研发投入,油缸、液压系统、减速机、驾驶室、回转支撑、自制底盘、高强钢板等核心零部件研发取得重大突破,部分已实现量产。产业链的逐渐完善将成为公司保持核心竞争力的有效手段之一。
投资评级与估值。在不考虑H股发行摊薄的情况下,我们预计2011、2012年公司EPS为1.20、1.56元,对应的PE分别为13倍和10倍,仍显低估。维持买入评级。 (申银万国证券)
各项产品增长快于行业,市占率提升。公司延续2010年以来的快速增长态势,1-4月份维持快速增长。各项产品销量增速远快于行业增长,公司综合实力进一步显现:l混凝土机械延续高增长。受益于需求下沉、商混率提升、更新换代和水泥厂商向下游延伸,2011年混凝土机械仍保持快速增长态势。我们预计2011年混凝土机械增速有望维持在50%以上。
挖掘机冲击国内市场第一品牌。公司一直是内资第一品牌,近几年市场占有率迅速提升。2011年有望挑战小松市场第一的地位,成为国内市场第一品牌。
根据工程机械协会数据,1-4月份挖机销售11408台,同比增长136%,远快于行业47%的增速。5月份增速虽然有所回落,但据草根调研显示,仍有望保持100%左右的增长。
汽车起重机冲击第一梯队。1-4公司销售汽车起重机1571台,同比增长137%,快于行业35%的增速。市场占有率从2010年底的5.8%提升至9.3%。
市占率提升的原因在于品质领先和服务超群。公司重视产品质量的提升,通过不断的研发投入提高产品质量。以挖掘机为例,公司目前产品已经在操作效率、能耗、舒适性等方面超越其他同类产品。同时公司通过服务万里行等活动,以服务打动客户。
产业链建设成绩斐然。公司注重核心技术和产品的研发投入,油缸、液压系统、减速机、驾驶室、回转支撑、自制底盘、高强钢板等核心零部件研发取得重大突破,部分已实现量产。产业链的逐渐完善将成为公司保持核心竞争力的有效手段之一。
投资评级与估值。在不考虑H股发行摊薄的情况下,我们预计2011、2012年公司EPS为1.20、1.56元,对应的PE分别为13倍和10倍,仍显低估。维持买入评级。 (申银万国证券)
五粮液：信披问题处罚终出台 不影响业绩
研究结论:
四项信息披露不实被证监会处罚。(1)五粮液2009年3月17日发布《澄清公告》否认投资公司(公司控股子公司)在亚洲证券存放任何款项,没有将投资公司对媒体报道的智溢塑胶存放在亚洲证券款项承担的负责收回责任予以披露,存在信息披露不完整,单就该事项涉及金额看,尚未构成重大遗漏。但是,五粮液简单否认投资公司在亚洲证券存放任何款项,与投资公司相关人员参与了智溢塑胶在亚洲证券存放款项的客观事实之间明显不一致,致使投资者质疑公告的真实性,进而质疑五粮液信息披露的整体真实性、完整性。因此构成《证券法》第一百九十三条所述披露信息有重大遗漏的违法行为;(2)五粮液在中国科技证券有限责任公司(中科证券)的证券投资信息披露不及时、不完整。2000年7月20日,投资公司在中科证券宜宾营业部开立资金账户。2007年11月30日,确认投资公司在中科证券的证券投资款已经被法院列为破产债权的事实。但是,五粮液未披露上述事实;(3)五粮液2007年年度报告存在录入差错未及时更正,将供销公司的主营业务收入725,066.15万元误写为825,066.15万元,但是五粮液一直未对数据差错及时更正;(4)五粮液未及时披露董事王子安被司法羁押事项,2007年12月21日,宜宾市纪委、监察局下发案件通报,指出王子安的违法违纪行为已涉嫌犯罪,公司直到07年年报才做出披露。
公司对有关事项已经完成整改,不影响公司业绩,此次处罚决定的正式出台对公司来说反而是"靴子落地",有利于投资者对公司的信心恢复。
"关于证券投资"是公司实质涉及金额的事项,但通过集团和国资委的协助,使该事项不影响公司业绩:(1)"投资公司负责收回"8,000万元借款(其中含亚洲证券5,500万元资金)的整改措施已完成。五粮液集团于09年12月22日向投资公司书面回复:免除投资公司负责追回8,000万元借款的责任;(2)"中科证券约8,300万元资金"的整改措施已完成。宜宾市国有资产经营有限公司收购投资公司对中科证券享有的8,294余万元债权,09年12月17日已将8,294余万元划入投资公司账户。
盈利预测和评级:我们预计2011-2013年EPS分别为1.54、1.93和2.41元。维持公司"买入"评级。(东方证券)
研究结论:
四项信息披露不实被证监会处罚。(1)五粮液2009年3月17日发布《澄清公告》否认投资公司(公司控股子公司)在亚洲证券存放任何款项,没有将投资公司对媒体报道的智溢塑胶存放在亚洲证券款项承担的负责收回责任予以披露,存在信息披露不完整,单就该事项涉及金额看,尚未构成重大遗漏。但是,五粮液简单否认投资公司在亚洲证券存放任何款项,与投资公司相关人员参与了智溢塑胶在亚洲证券存放款项的客观事实之间明显不一致,致使投资者质疑公告的真实性,进而质疑五粮液信息披露的整体真实性、完整性。因此构成《证券法》第一百九十三条所述披露信息有重大遗漏的违法行为;(2)五粮液在中国科技证券有限责任公司(中科证券)的证券投资信息披露不及时、不完整。2000年7月20日,投资公司在中科证券宜宾营业部开立资金账户。2007年11月30日,确认投资公司在中科证券的证券投资款已经被法院列为破产债权的事实。但是,五粮液未披露上述事实;(3)五粮液2007年年度报告存在录入差错未及时更正,将供销公司的主营业务收入725,066.15万元误写为825,066.15万元,但是五粮液一直未对数据差错及时更正;(4)五粮液未及时披露董事王子安被司法羁押事项,2007年12月21日,宜宾市纪委、监察局下发案件通报,指出王子安的违法违纪行为已涉嫌犯罪,公司直到07年年报才做出披露。
公司对有关事项已经完成整改,不影响公司业绩,此次处罚决定的正式出台对公司来说反而是"靴子落地",有利于投资者对公司的信心恢复。
"关于证券投资"是公司实质涉及金额的事项,但通过集团和国资委的协助,使该事项不影响公司业绩:(1)"投资公司负责收回"8,000万元借款(其中含亚洲证券5,500万元资金)的整改措施已完成。五粮液集团于09年12月22日向投资公司书面回复:免除投资公司负责追回8,000万元借款的责任;(2)"中科证券约8,300万元资金"的整改措施已完成。宜宾市国有资产经营有限公司收购投资公司对中科证券享有的8,294余万元债权,09年12月17日已将8,294余万元划入投资公司账户。
盈利预测和评级:我们预计2011-2013年EPS分别为1.54、1.93和2.41元。维持公司"买入"评级。(东方证券)
怡亚通：持续投入推动公司规模扩张
(1)公司业务结构趋于多元化。IT 业务是公司的传统业务。随着公司积极拓展业务范围，IT 业务量占比已由2009年的79.85%下降为2010 年的68.12%，营业收入比例仅为12.74%。而公司着力培育的其他业务增长迅速，例如2010年快消品业务量增速达到586.47%，营业收入增速超过253 倍。快消品、通讯和家电业务是公司2010 年营业收入实现128.53%增长的主要推动因素。
目前公司服装供应链业务规模较小。借助与威特集团的合作，公司将充分利用自身的网络和威特集团的经验，有望形成从品牌、设计、销售到采购、生产、配送的完整的供应链体系。提升供应链管理将迅速缩短企业市场反应时间并有效降低企业物流成本，香港利丰集团的成功证明供应链管理在服装行业有广阔的发展空间，因此服装业务有望成为公司规模增长的新动力。
(2)公司战略重点是以网络促规模。公司非公开发行募集资金将投资于深度分销380 整合平台扩建项目和补充流动资金，计划在全国300 多个城市建设分销及分销执行平台及网络，这种区域布局与业务延伸的叠加将加速公司的规模扩张。规模化经营不仅可以提高公司对厂商的议价能力，而且可以有效降低业务风险。我们预计2011 年公司业务量增速为25-30%，其中深度业务增速将保持在60%以上。
(3)公司业绩释放需以规模促整合。公司净利润增速低于营业收入增速主要原因是综合毛利率下降和期间费用上升。市场竞争加剧和业务结构变化造成2010 年公司三大供应链服务业务毛利率同比都出现下滑，而持续投入引起期间费用率居高不下。我们认为公司由规模扩张期进入业绩释放期将取决于以下因素(1)公司网络布局初步形成，资金投入增速放缓；(2)规模优势开始显现，综合毛利率，特别是深度业务的盈利能力开始稳步向上；(3)在规模基础上进行业务整合和结构优化。
投资建议
在不考虑伟仕资产出售和定向增发的情况下，我们预计2011-2013年公司营业收入和归属于母公司净利润年复合增长率分别为48.71%和43.62%。消费者对物流成本推高终端价格的探究和生产商对分销体系扁平化的要求将推动国内物流供应链行业变革并将对生产、分销和零售格局产生重要影响。我们认为公司目前还处于新业务的培育期和扩张期，经营业绩的充分释放还需要时间。我们维持对公司"谨慎推荐"的投资评级。(银河证券)
(1)公司业务结构趋于多元化。IT 业务是公司的传统业务。随着公司积极拓展业务范围，IT 业务量占比已由2009年的79.85%下降为2010 年的68.12%，营业收入比例仅为12.74%。而公司着力培育的其他业务增长迅速，例如2010年快消品业务量增速达到586.47%，营业收入增速超过253 倍。快消品、通讯和家电业务是公司2010 年营业收入实现128.53%增长的主要推动因素。
目前公司服装供应链业务规模较小。借助与威特集团的合作，公司将充分利用自身的网络和威特集团的经验，有望形成从品牌、设计、销售到采购、生产、配送的完整的供应链体系。提升供应链管理将迅速缩短企业市场反应时间并有效降低企业物流成本，香港利丰集团的成功证明供应链管理在服装行业有广阔的发展空间，因此服装业务有望成为公司规模增长的新动力。
(2)公司战略重点是以网络促规模。公司非公开发行募集资金将投资于深度分销380 整合平台扩建项目和补充流动资金，计划在全国300 多个城市建设分销及分销执行平台及网络，这种区域布局与业务延伸的叠加将加速公司的规模扩张。规模化经营不仅可以提高公司对厂商的议价能力，而且可以有效降低业务风险。我们预计2011 年公司业务量增速为25-30%，其中深度业务增速将保持在60%以上。
(3)公司业绩释放需以规模促整合。公司净利润增速低于营业收入增速主要原因是综合毛利率下降和期间费用上升。市场竞争加剧和业务结构变化造成2010 年公司三大供应链服务业务毛利率同比都出现下滑，而持续投入引起期间费用率居高不下。我们认为公司由规模扩张期进入业绩释放期将取决于以下因素(1)公司网络布局初步形成，资金投入增速放缓；(2)规模优势开始显现，综合毛利率，特别是深度业务的盈利能力开始稳步向上；(3)在规模基础上进行业务整合和结构优化。
投资建议
在不考虑伟仕资产出售和定向增发的情况下，我们预计2011-2013年公司营业收入和归属于母公司净利润年复合增长率分别为48.71%和43.62%。消费者对物流成本推高终端价格的探究和生产商对分销体系扁平化的要求将推动国内物流供应链行业变革并将对生产、分销和零售格局产生重要影响。我们认为公司目前还处于新业务的培育期和扩张期，经营业绩的充分释放还需要时间。我们维持对公司"谨慎推荐"的投资评级。(银河证券)
