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被夸大的资本流动
回答这个问题显然还为时尚早。但宣称美国和美元已经导致了全球新兴市场的升值和泡沫,也有些言过其实。从图2中不难看出,以亚洲为例,尽管各国的货币在近期有相当幅度的升值,但不要忘记,这是在危机后大幅贬值之后的升值,从更长的时间段来考察,你会发现,对于印度、韩国和东盟国家来说,目前的真实有效汇率(REER)水平大致和2002年的水平相仿。
资本流入的数据也颇为类似。瑞银(UBS)的一项针对资本流入经济体(包括阿根廷、哥伦比亚、埃及、匈牙利、罗马尼亚、菲律宾、俄罗斯、越南、秘鲁、巴西、印度、南非、墨西哥、土耳其、韩国、印尼、波兰)的研究表明,不包含FDI的资本流入/GDP的数据近来确实有大幅攀升,达到2%的水平,然而,如果考虑到2008~2009年危机后资本的大量流出,如今的资本流入不过是大致补上了当时流出的规模,而且,并没有回到危机前的最高水平(图4)。
与资本流动相伴随的,是新兴市场的信贷扩张,这和发达经济体的信贷停滞分道扬镳(见图5),瑞银研究将其称为新兴市场的“再杠杆化”(Re-leverage)。有意思的是,数据显示,这些信贷扩张的再杠杆化并非来自资本流入后的被动扩张,从图6不难看出,所谓“高能货币”(大量资本流入导致的央行被动流动性投放)在2009年年中到达高点,而今的数据并没有回到危机前的水平。那么,这些信贷扩张的动力究竟来自何方呢?
答案可能还是要回到前面提到的表1。换句话说,新兴市场的强劲复苏是整个图景中最具决定性的内容,由于美元而导致的资本流动不过扮演了一个小角色,并非核心因素。从这个意义上说,对于资本流动,以及基于资本流动的一些应对措施,迄今为止,还远未到令人惊慌的境地,而甚嚣尘上的所谓“货币战争”,迄今为止,更像是近视的人们虚构出来的一场战争。
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