政策底将现 股指四季度或呈之字型走势
摘要
1.行情回顾:截止到9月27日,沪深300现指3季度收盘于2905.03,沪深300指数于7月2日探明2462.20点的底部后反弹,基本上符合我们的三季度策略报告。整体上看,三季度行情可以分为两个阶段:第一阶段为7月1日--8月9日,权重板块和个股(如银行和地产)强劲反弹带领股指快速上扬。这一阶段股指低点反弹幅度为18.5%。第二阶段为8月8日至今,股指横盘整理。
2.经济增速与结构调整:我们认为,从年初到现在经济增速逐步减缓,这是政府调控的结果,跟国内经济周期以及国外经济走低关系不大。政府着力调结构,扩大消费在经济总量中所占比重,减少"两高一资"的投资,增加对节能、环保、新能源等新兴产业的投资。经济结构调整的结果导致了经济增速减缓,也是在政府的容忍范围内。正是因为如此,国内经济不是问题。
3.政府通过房地产调控政策、地方性融资性平台清理与量化紧缩的货币政策来调控经济,使得经济"软着陆"。
4.从8月份的经济数据来看,国内经济有企稳的迹象,经济减速的速度越来越慢,甚至有些指标出现了不同程度的上升,超出了市场预期,如社会零售同比和经济增加值同比等。我们可以这样认为,政府有意控制经济下滑节奏,通过加快投资项目的审批,大力进行保障性住房建设和消费的持续性刺激把经济增长维持在一个较高的水平上。我们认为国内的宏观环境将由经济加速和通胀压力依然存在的组合逐渐过渡到经济见底回升和通胀压力依然存在的组合。而这一组合将大大改善国内股指的宏观环境。
5.上市公司盈利预测:在经济下滑的背景下,上市公司的利润也面临下降的风险。我们认为,上市公司的利润是一个滞后指标,GDP领先于上市公司利润一个季度。上市公司利润在2009年四季度见顶,2010年将逐步回落。经济将在2011年一季度见底回升,从而上市公司利润将在2011年二季度见底。上市公司利润与股指的关系是,股指领先上市公司利润大致二个季度。因此,从上市公司利润的角度看,并不支撑股指企稳回升。
6.未来市场关注的两大焦点:国内经济并不存在系统性风险,"软着陆"体现了政府的意图,经济二次探底的可能性很小,国内宏观环境将逐步改善。因此,未来一季度股指面临的风险主要在于政策面上,集中体现在两个方面:加息和进一步推出房地产政策。我们认为,加息对市场影响不大,而房地产调控政策才是主要矛盾。
7.国内经济并不存在系统性风险,"软着陆"体现了政府的意图,经济二次探底的可能性很小,国内宏观环境将逐步改善。因此,未来一季度股指面临的风险主要在于政策面上,集中体现在两个方面:加息和进一步推出房地产政策。
8.在企业盈利不变的情况下,股指的估值将影响股指走势。估值高低的衡量有两个维度,即纵向维度和横向维度。目前,沪深300指数的市盈率为17.57倍,处于历史较低水平。自2005年4月以来,沪深300指数的平均市盈率为26倍,要大大高于目前的估值水平。另外我们发现,股指的收益水平要高于国债的收益,估值具有相对优势。
9.外围市场持续得到改善。外国股市上了一个新的台阶,各国特别是美国积极筹划新的刺激政策,我们认为这些因素将使得国外股市得到持续性改善。
10.从历史规律中我们可以发现,目前沪深300指数的行情与08年10月份相似。而08年10月--09年1月沪深300指数进入了底部盘整区,这预示着未来2--3个月底部横盘整理的可能性较大。
11.行情展望之基本面:股指上涨缺乏政策面的支持。经济基本面问题不大,在政府调控下,经济逐渐实现"软着陆",二次探底的可能性不大,经济在高位运行属于大概率事件,也符合政府意图。政策面来看,尚未见底。我们认为,在经济维持高位运行的背景下,股指的走势将依赖于政策面。政策的底部决定市场的底部。市场关注的两大政策焦点中,加息对市场的影响较小,房地产调控政策依然主宰着市场的命运。我们认为,4季度政府还会进一步陆续出台一些房地产调整政策。股指二次探底风险的概率较小。这是因为:(1)从估值水平来看,目前沪深300指数估值已经处于历史较低水平,进一步下降的可能性较小;(2)政策虽然没有见底,但像4月份那种最严厉的房地产政策不可能再次出现,最大的政策性风险已经过去;(3)国外环境得到持续改善,美股已经走向新台阶,这将制约国内股指深度下调。种种迹象表明股指在4季度"之"字型走势概率较大。M1同比-M2同比与沪深300指数的关系表明,4季度股指大幅上涨的可能性较小;上市公司利润与股指的关系中,上市公司利润同比将在2011年第二季度见底,股指在今年内难有作为;而根据沪深300指数历史规律,股指在未来2--3个月底部盘整的概率较大。我们认为,四季度沪深300指数"之"字型走势概率较大。在房地产政策尚未见底前,股指震荡下探,速度较快。当房地产政策比较明确时,股指将震荡上扬,这个时期较好。国内股市要慢于国外股市(美国)。
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