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江铜CWB1即将完成使命,2010年9月21日将是它的最后交易日,从9月22日开始,江铜CWB1开始停牌,该权证的行权时间是从9月27日至30日以及10月8日共五天。但江铜权证却给市场出了个新难题,此时权证和正股之间仍然存在着不小的正溢价。
截至9月17日收盘,江西铜业(600362,股吧)价格是31.87元,而对应的权证江铜CWB1的价格是3.327元,江铜权证和正股之间存在正向溢价。根据江铜CWB1的资料,行权价是15.33元,行权比例是1:0.25,结算方式是证券付给方式。简单地说,在9月21日前通过二级市场买入4份江铜CWB1,将可以在行权起始日9月27日以15.33元的价格认购1份江西铜业正股。按照江铜CWB1在9月17日的收盘价计算,9月27日行权购买1股江西铜业的成本是4份权证+行权价格=4×3.327+15.33=28.638元,而9月17日江西铜业报收31.87元,比行权成本价高出3.23元,溢价11.27%。
根据我们的分析,江铜CWB1与正股之间存在正溢价主要是因为从以前权证到期的情况看,行权后正股存在一定的下跌风险,使无风险套利空间缩小,进而吞噬一部分套利利润甚至造成亏损。
怎样锁定江铜的这部分溢价利润呢?我们不妨先关注券商的融券业务,如果我们在此时买入江铜权证,再融券卖出对应数量的正股,以中信证券(600030,股吧)的融券业务为例,融券年利率是9.86%,截止到行权后归还股票的最早日期9月28日,投资者需要支付的利率为0.27%,套利江西铜业可在10天内获得无风险收益11%。
但是,考虑目前融券业务活跃度较低,开户手续复杂,可操作性较差等因素,融券卖出江西铜业的方法虽然貌似有利可图,却是镜花水月。江铜无风险套利的方法,只能是寻找江西铜业的替代品。而在目前市场中,可以卖空的替代品只有期货。我们用IF1010合约和cu1012的组合代替融券江铜进行套利。
选择股指期货IF1010和沪铜cu1012的原因有两方面:一是卖出IF1010合约可以对冲江西铜业的系统风险;二是卖出沪铜合约cu1012可以对冲铜价走低进而影响江西铜业股价的风险。根据中证期货研究部的统计,7月1日以来江西铜业走势与股指期货近月合约的走势相关系数达0.914,与沪铜1012合约的相关系数达0.908。另一方面,在以后的2个交易日中,江西铜业比沪深300多跌11%的可能性微乎其微,所以用IF1010和cu1012的组合代替江西铜业具备可行性。
值得投资者注意的是,江铜权证的的流通规模是17.6亿份,按照4:1的比例行权后,也有4.4亿份,这样的行权规模会对江西铜业的二级市场价格带来较大的冲击。从以前权证行权的情况来看,行权期内股票价格往往会发生较大幅度的波动,参与套利的投资者应该动态监控江铜CWB1、IF1010和沪铜cu1012价格的相对变化,及时平仓套利盘,争取利润最大化。
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